纺织服装行业：美棉价格历史深度复盘——美国、巴西25、26产量预期双降美棉安全边际显现-260120-三个皮匠报告

1、美棉价格历史深度复盘核心观点全球棉花供应端迎来巴西、美国两大出口国“双减”，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好棉价上行通道开启。1.供给侧收缩预期持续加强：【巴西】（核心变量）：第一大棉花出口国结束5年产能扩张，CONAB1/15日最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3%，自25年10月至今每月持续下调预期。核心产区马托格罗索州减产更为激进，IMEA预计该州产量同比降幅达14.5%。：国】WASDE最新1/12日报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8%，产量下调2.5%，库存消费比回落，库存压力显著减轻。除了25/26种植季棉花面临-15.5%的成本回报率（每

2、阿罗巴净亏19.92雷亚尔），我们从另外2个角度分析目前巴西棉花种植的收益情况，1）作为竞争作物的第二季玉米仍有+8.4%的微利，叠加近5年最低的播种率，假设错过最佳生长期，或有转向种植玉米的可能；2）近2年巴西皮棉现价均低于美棉期货价格，基差跌幅拉大，叠加CONAB预期种棉单产走弱，低价较难支撑当下供给。看好美棉上行驱动下的百隆东方业绩弹性。综上所述，美棉产量的预期下修与巴西产能扩张结束共同奠定了美棉价格的底部支撑，若减产预期落地，叠加关税影响下纺服出口美国的链条溯源或更为严格，美棉采购集中度或持续提升，判断美棉价格将开启上行通道。重点推荐【百隆东方】，其持有的低成本棉花库存将在棉价上行中释放较大盈利弹性。原材料价格上行将提振纱线销售价格，并通过正基差环境下的库存增值显著修复毛利率。相关标的天虹国际集团。

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