港股观澜系列（三）：静待港股重振旗鼓的契机-260118（13页）.pdf

1、港股观澜系列（三）静待港股重振旗鼓的契机平安观点：2025年四季度以来港股表现逊于A股。2025年来，港股与A股呈现显著的阶段性轮动特征。港股在一季度中国科技资产重估、9月海外流动性转松的提振下，呈现阶段性强势；而自三季度起，在国内产业政策持续发力、AI硬件业绩兑现、市场流动性环境改善等驱动下，A股逐步追赶港股。四季度至今港股明显跑输A股，尤其是AH科技行情差距明显扩大。流动性承压，港股缺位国内行情且优势行业动能不足，导致走势偏弱。其一，2025年四季度以来港股内、外流动性承压。海外方面，10年期美债利率整体维持震荡；南向资金方面，季节性因素导致净流入规模高位回落；此外，港股IPO热潮导致20

2、25年四季度起解禁压力加大，亦对港股流动性形成一定扰动。其二，国内结构行情主要围绕政策支持明确、业绩景气度高的行业，而港股缺少相应标的，错失共振机遇。2025年四季度以来A股市场中国防军工、有色金属、通信表现居前。港股结构上更集中于金融、软件、互联网、医药生物，缺少国防军工、高端制造行业标的，缺位国内行情。其三，港股互联网头部企业盈利预期尚未根本性扭转；创新药行情催化不足。一方面，互联网行业激烈竞争挤压企业利润空间，阿里巴巴、美团未来12个月的盈利预测处于近五年偏低水平；另一方面，2025年前五大创新药BD交易集中于10月及之前落地，四季度以来则缺少催化。我们认为，2026年上半年港股市场若要

3、看到明显修复，其动能主要来自以下三方面因素：一是新任美联储主席或释放偏鸽信号。若通胀压力可控，流动性预期改善有望驱动港股反弹。二是港股盈利增速预计于上半年步入修复通道。彭博一致预测显示二季度港股盈利增速触底回升，并延续修复态势，下半年改善明显。结构上，互联网平台竞争趋缓，一季度起非必需性消费盈利拖累明显减轻；资讯科技、医疗保健盈利增速维持较高水平，年内前低后高。此外，上半年材料、地产建筑行业盈利增速水平较高。三是AI应用商业化进程加快，港股科技板块估值性价比突出。短期可关注DeepSeek计划于2月发布的R2模型，或为应用层爆发奠定技术基础。从估值角度看，港股AI应用板块较A股具备明显性价比；

4、港股龙头公司估值接近美股同类企业，但中国在AI应用市场规模上具备明显优势，中长期仍具备估值提升的潜力。综上，我们认为港股中期震荡上行趋势依然稳固，若前述积极因素逐步兑现，市场有望迎来补涨行情。结构上建议关注四个方向：一是AI产业链，国内外AI应用有望加速，重点关注互联网、游戏；二是创新药，BD交易仍有望保持活跃，具备阶段性主题机会；三是受益于商品涨价预期的有色金属、化工；四是新消费，短期待业绩催化。风险提示：AI应用落地不及预期；海外流动性超预期收紧；特朗普贸易政策不确定性加大；中美科技领域摩擦超预期；中国政策力度不及预期。引言：去年四季度以来港股表现逊于A股2025年来，港股与A股呈现显著的

5、阶段性轮动特征。港股在一季度中国科技资产重估、9月海外流动性转松的提振下，呈现阶段性强势；而自三季度起，在国内产业政策持续发力、AI硬件业绩兑现、市场流动性环境改善等驱动下，A股逐步追赶港股，四季度至今港股明显跑输A股。具体看：2025年初，中国AI叙事重塑驱动港股领跑。DeepSeekR1推理大模型取得突破性创新，引发资本市场对中国科技资产进行重估，腾讯、百度等头部平台接入DeepSeek模型并整合其能力，强化了市场对AI应用层商业化的预期，港股（特别是恒生科技指数）在此期间显著走强。4月对等关税短暂冲击后市场同步修复。随着美国逐步与主要经济体间达成协议、中美经贸关系缓和，全球风险偏好逐步修

6、复。同时，AI产业主线延续，美、A、港股同步进入修复区间。三季度，A股在国内利好支撑下逐步追赶港股。一是产业政策发力，8月对光伏产业竞争秩序进行规范，稳定市场预期。二是AI硬件业绩突出，为科技行情提供基本面支撑。三是国内中长期资金入市预期强化，流动性环境改善。期间，美联储9月重启降息，港股在海外流动性宽松与中报后盈利担忧缓释的带动下迎来上涨，呈现A股追赶后与港股同涨的格局。四季度至今，A股科技行情相对优势扩大。2025年末，国内市场围绕“十五五”政策预期展开布局，结构性机会活跃。随后，A股“开门红”释放积极信号，资金面偏宽，市场情绪积极，科技行情明显占优。创业板指相对恒生科技的领先幅度持续走阔