【华泰期货】外汇专题报告：贸易创汇为底，资本回稳为翼-260120（11页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 12 月结售汇顺差的关键并非情绪，而是贸易现金流的真实回流，出口放量直接抬升结汇底仓，供给端已明显占优。企业行为更接近经营逻辑而非汇率博弈，远期对冲活跃但未挤压即期结汇，显示市场以稳健套保为主线。对应汇率层面，美元兑人民币维持缓慢下行判断，短线不排除向 6.906.95 区间试探，美元反弹空间有限。数据核心看点数据核心看点 12 月结售汇延续顺差格局，贸易高景气继续构成外汇供给核心来源。在 12 月出口同比 6.6%、进口同比 5.7%的带动下，企业货物贸易项下结汇规模保持在年内较高水平，推动银行结售汇与代客涉外收付款总体仍呈净流入。全年

2、贸易顺差预计达 1.2 万亿美元的历史高位，为市场提供了稳定的外汇“基本盘”，人民币汇率在外部美元偏强环境下仍表现出较强韧性。企业以需定汇特征明显，远期套保需求对冲即期结汇节奏。12 月收汇结汇率升至61.01%、付汇购汇率降至 55.41%，显示企业结售汇行为更趋理性，并未出现单边囤汇。远期端活跃度明显提升，远期结汇签约 524.32 亿美元、售汇签约 169.66 亿美元，履约端亦同步走高，表明企业更侧重跨期现金流匹配与风险管理。USDCNY 下破7.00 后，部分企业平仓与季节性回款叠加，放大了 12 月的结汇弹性，整体仍属于经营现金流驱动而非投机性集中结汇。经常项目仍是净流入主力，服务

3、与收益项拖累有所收敛。12 月代客涉外收付款经常项目顺差扩大至 1024.65 亿美元，其中货物贸易顺差 1259.22 亿美元为主要贡献，而服务贸易逆差（-85.34 亿美元）及收益、转移项逆差有所加深，体现实物贸易与要素收入之间的结构分化。PMI 回升至 50.10、出口结构向高技术与装备制造升级，增强了经常项资金的可持续性，但服务与投资收益项仍对顺差形成对冲。资本与金融项目年末由逆转顺，证券与其他投资成为边际驱动。12 月资本与金融项目涉外收付款由逆差转为顺差，其中证券投资由-345.99 亿美元转为+108.15 亿美元，其他投资同步改善，反映跨境资产配置在年末出现阶段性回流。直接投资

4、逆差小幅收窄，显示产业链投资仍具韧性。整体看，资本项已从阶段性外流转向区间平衡，与经常项顺差共同支撑人民币外汇供需格局。汇率汇率近期观点近期观点 近期美元兑人民币走势呈现阶段性调整与人民币稳健偏强并存。美元在 12 月核心 CPI低于预期确认通胀边际缓和的大背景下出现回调，但美国经济增长韧性与利率预期未显著转向，使美元走势更多表现为在利率预期与风险偏好之间波动，而非趋势性走期货研究报告期货研究报告|外汇专题报告外汇专题报告 2022026 6-0101-2020 贸易创汇为底，资本回稳为翼贸易创汇为底，资本回稳为翼 研究院研究院 研究员研究员 蔡劭立蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨

5、询号：Z0014617 高聪高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人联系人 朱思谋朱思谋 0755-23887993 从业资格号：F03142856 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 外汇专题报告丨 2026/01/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 弱。目前美元兑人民币在 6.957.00 区间震荡，市场对美元趋势性下跌的预期有所降温，同时美元在更广范围内已显疲弱迹象。与此对应，中国经济基本面与贸易韧性为人民币提供支持：出口表现稳健推动企业结汇需求，逆周期因子强化区

6、间再锚定，政策强调汇率稳定与预期管理，令人民币在美元反弹阶段仍展现抗贬韧性。基于当前宏观与市场动态，预计 USD/CNY 继续缓慢下行、区间反复的格局将延续。短期看，当美国通胀或就业数据进一步走弱、美元压力加剧时，人民币偏强特征或更为突出，短线不排除向 6.906.95 区间试探；但仍需关注出口结汇节奏、全球风险偏好及逆周期调节对短端波动的阶段性扰动。风险：风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。外汇专题报告丨 2026/01/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/11 目录目录 核心观点.1 市场供需关系分析.4 外汇市场供需平衡.4 远期结汇购汇意愿.