新式速食行业深度研究报告：千帆竞发错位突围-221128（33页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2022 年年 11 月月 28 日日 新式速食行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）千帆竞发，错位突围千帆竞发，错位突围 引言：引言：老树新花老树新花，再孕机会再孕机会。近年来以螺蛳粉、自热锅为代表的新式速食持续涌现，宝立、阿宽等企业亦在资本市场赚足眼球。不同于方便面、八宝粥等传统速食，新式速食品类复杂繁多，行业高度分散，市场认知度相对有限。华创食饮团队基于丰富的资料整理，深入剖析生意本质，挖掘产业运行的基本规律，进而对企业发展进行

2、前瞻性演绎。生意本质：生意本质：天生被外卖压制，天生被外卖压制，具有具有“休闲食品”“休闲食品”属性属性，整体上是整体上是一门一门难经营难经营的生意。的生意。方便速食定位食品，还原餐饮，本质是口味与便捷的折中，位于餐饮与食品的交界线。而新式速食相较传统速食，弱化方便属性，更加强调口味享受，经营思路向休闲食品靠拢。对比外卖，方便速食优先级靠后，因此错位竞争是发展关键，同时定价上限通常是外卖单价的 80。从细分维度看，餐饮业态空间越大、食用方式适用场景越多，相应的品类稳态空间往往更大。从供应链视角看，上游原材料高度分散，中游新品牌多以代工切入，下游渠道普遍强势，综合致使行业高度内卷，企业利润占比有

3、限，是一门较难经营的生意。品类品类盛筵盛筵：方便速食二次扩容方便速食二次扩容，其中其中各类各类新式新式速食速食琳琅满目琳琅满目。需求端消费人群和场景变迁，叠加供给端持续焕新，方便食品整体规模二次扩容至约 5000亿，5 年 CAGR 约 4.6，其中冲泡类（含方便面）/自热类/轻烹饪并驾齐驱，分别对应空间 750/120/230 亿，我们测算到 25 年复合增速分别约为 4/16/18。除去方便面外，新式速食当前规模 500 亿，到 25 年复合增速约 15。冲泡冲泡类类：方便面销量触顶，高端化方便面销量触顶，高端化+拓品类是趋势拓品类是趋势，核心比拼线下渠道，核心比拼线下渠道。方便面量增基本

4、停滞，康统龙头加码高端；方便粉丝规模约 100 亿，嗨吃家、食族人错位博弈；米饭、粥类、面食等初导入，当前体量有限。自热类：自热类：供应链更关键，洗牌仍在继续供应链更关键，洗牌仍在继续，优势企业，优势企业规模效应开始规模效应开始释放释放。自热火锅仍在洗牌，整体规模 60 亿左右，其中餐饮品牌领先；自热米饭格局更加混乱，空间约 60 亿，食品企业占优。轻烹饪：轻烹饪：复刻地域性及难加工美食，品类更加长尾复刻地域性及难加工美食，品类更加长尾。当前螺蛳粉体量 150亿，其余品类构成多样，企业体量多在 5 亿以下。规模效应弱化，线上占比更高，产品更新迭代快，对应企业研发及营销能力更加关键。发展困局发展

5、困局：放量难持续，线下待打开，盈利性较低放量难持续，线下待打开，盈利性较低。以上企业三大发展瓶颈，既是品类早期的阶段性必然，但问题更多来源于自身经营的缺陷。体量魔咒体量魔咒：细分品类可替代性强，增长更依赖于持续营销，导致产品放量更快但往往也更短，增长红利大多集中在早期。下沉乏力下沉乏力：线上线下定价难平衡，各个渠道之间利润难分配，致使企业下沉更为困难，新式速食线下天花板难打开。盈利困局盈利困局：稳态净利率应介于速冻与休闲食品之间，本可看至低双位数，但受格局压制及费投影响，当前主流企业盈利性普遍较差。突围之路突围之路：立足实际禀赋，优先错位竞争，同时补齐短板。立足实际禀赋，优先错位竞争，同时补齐

6、短板。对比海外，当前国内企业多而不强，品类机会充裕，考虑到康统不大可能全方位发力，错位竞争存在突围可能。营收上，线上单品存在天花板，需依托品类拼盘式驱动增长，线下重点完善供应链压缩成本，向传统快消企业转型。盈利上，则需强化规模效应，积极做高溢价，细分品类上或有两轮洗牌，最终盈利呈现“”型回升。公司层面公司层面，按照初始基因可分为五类，其中有主业，按照初始基因可分为五类，其中有主业赋能及外部赋能及外部资本加持的企资本加持的企业更优。业更优。具体到标的上，康师傅&统一固守大众消费市场，定位较难转型，试水效果仍待进一步观察。颐海优势稳固，建议夯实线下壁垒，适当探索其他新品。宝立空刻短期高增无虞，但仍