新秀丽-投资价值分析报告：出行复苏信号清晰箱包龙头业绩修复-221125（52页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 51 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 出行复苏信号清晰，箱包龙头业绩修复出行复苏信号清晰，箱包龙头业绩修复 新秀丽（01910.HK）投资价值分析报告2022.11.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 公司为全球市占率排名第一的旅行箱品牌集团，在中高端价位具有较高的品牌公司为全球市占率排名第一的旅行箱品牌集团，在

2、中高端价位具有较高的品牌壁垒。随着欧美民航市场的复苏和中国出行政策的放松，未来两年需求复苏路壁垒。随着欧美民航市场的复苏和中国出行政策的放松，未来两年需求复苏路径清晰，预计中高端品牌将突出受益于高消费客群出行而率先恢复。长期来看，径清晰，预计中高端品牌将突出受益于高消费客群出行而率先恢复。长期来看，疫情背景下，公司获得了门店结构优化和加快线上化渠道变革的机遇，后续长疫情背景下，公司获得了门店结构优化和加快线上化渠道变革的机遇，后续长期增长考验管理提效的能力。当前公司期增长考验管理提效的能力。当前公司库存库存储备储备充足，广告投入不断加大，我充足，广告投入不断加大，我们判断公司短期内业绩修复路径

3、清晰，们判断公司短期内业绩修复路径清晰，预计公司预计公司 2022/2023 营业营业总收入增速达总收入增速达52.4%/19.2%，给予公司，给予公司 2023 年年 24 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 29 港元港元，首次覆盖给，首次覆盖给予“买入”评级。予“买入”评级。全球第一大旅行品牌，行业绝对龙头。全球第一大旅行品牌，行业绝对龙头。根据 Euromonitor 统计，2021 年新秀丽集团全球旅行箱市场占比 14.4%，市占率排名第公司公告显示，公司 9M 2022旅行/非旅行产品营收占比 66%/34%，批发/DTC 营收占比 64%/36%，北美/亚洲/欧洲/拉美地区营收占

4、比分别为 38%/32%/24%/6%。2022 年前三季度前三季度业绩持续复苏。持续复苏。2022 年 Q1/Q2/Q3 公司营收 5.73/7.01/7.91亿 美 元，同 比2021 年+60.7%/+57.8%/+54.3%，同 比 2019 年 变 化-25.2%/-16.1%/+0.6%（固定汇率，排除已出售的 Speck 品牌和俄罗斯地区业务）。公司 7 月/8 月/9 月营收同比 2019 年-8.7%/+4.1%/+8.0%，处在逐渐恢复阶段。公司优势：产品实力打造中高端品牌壁垒，疫情带来渠道优化机遇。公司优势：产品实力打造中高端品牌壁垒，疫情带来渠道优化机遇。1）品牌：）品

5、牌：中高端品牌占领消费者认知中高端品牌占领消费者认知。公司主品牌 Samsonite 在全球各地区市占率排名均保持前三水平；American tourister 美国旅行者在各地区市占率排名保持在前十水平；轻奢系列 Tumi 途明，在各地区市占率排名均保持在前十五水平。2）产品：材料技术与设计理念长期行业领先。产品：材料技术与设计理念长期行业领先。从 20 世纪率先使用铝镁框架，再到21 世纪使用自主研发的 CURVE 先进超轻材料，近年使用 ROXKIN 环保箱体，强调产品的耐用属性与终身服务，Tumi 逾三分之一的箱包经维修后可使用十年以上。3）渠道：线上化进程加速，渠道结构与效率有望增效

6、。）渠道：线上化进程加速，渠道结构与效率有望增效。公司公告显示，2021/2022H1 线上渠道营收占比 21.3%/18.0%，较 2019 年+4.9 pcts/+2.8 pcts；2020-2022H1 净关闭了 289 家直营门店并重组后台系统，公司预计每年节约 2亿美元固定成本。根据公司 2022Q3 业绩电话交流会，公司计划 2023 开启直营门店翻修，且预计翻新升级后的门店店效与客流量将有 28%30%的提升。行业趋势：行业趋势：短期需求走强、供给承压短期需求走强、供给承压。1）需求：出行市场恢复明显：欧美复苏）需求：出行市场恢复明显：欧美复苏强势，中国未来有望启动修复。强势，中