通威股份-公司深度报告：精益求精一体化成长可期-221125（36页）.pdf

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1、 通威股份：精益求精，一体化成长可期 Table_CoverStock 通威股份(600438)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 11 月 25 日 Table_CoverAuthor 武浩 电力设备及新能源首席分析师 黄楷 电力设备及新能源分析师 S1500520090001 S1500522080001 010-83326711 Table_CoverReportList 相关研究 1.通威股份：2022Q3 业绩点评：业绩超预期，硅料业务量利齐升，一体化布局加速 2.通威股份：2022 年中报点评，硅料业务量利齐升，TOPCON 量产如期而至 3.通威股份（60

2、0438）：硅料龙头实力凸显，电池片多技术齐头并进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 通威股份（通威股份（6 60043800438）投资评级投资评级 买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）43.91 52 周内股价波动区间(元)67.75-35.17 最近一月涨跌幅()-6.77 总股本(亿股)45.02 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)1,976.70 资料来源：信达证券研发中心 信达证

3、券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 精益求精精益求精，一体化成长可期一体化成长可期 Table_ReportDate 2022 年 11 月 25 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 战略性周期底部大规模扩张战略性周期底部大规模扩张，行业景气反转驱动业绩高增行业景气反转驱动业绩高增。通威股份以饲料产品起家，2015-2016 年通过收购永祥股份、合肥通威进入光伏行业。2017 年公司管理层前瞻性眼光在光伏行业周期相对底部进行多晶硅大规模扩产，引领行业实现光伏用多晶

4、硅国产替代。2020 年以来光伏需求持续高增，公司周期底部扩张战略大获丰收，2017-2021 年公司销售收入从260.89 亿元增长至 634.91 亿元，归母净利润从 20.12 亿元增长至 82.08 亿元，CAGR分别为 24.90%/42.12%。2022年前三季度，公司实现营业收入1020.84 亿元，归母净利润 217.3 亿，分别同比增长 118.6%/265.54%。全球碳中和目标确定，全球碳中和目标确定，光伏行业光伏行业持续持续高景气高景气。光伏行业几经周期，从依赖政策支持及补贴到平价时代全面到来，凭借的是中国光伏制造技术进步及规模效应下实现成本大幅下降，2010-2021

5、 年全球光伏平准化度电成本由 0.42 美元/度下降至 0.05 美元/度，降幅达 88%，目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价。在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业中长期成长性确定性强，预计 2022-2025 年全球新增装机有望从 238GW 增至490GW，年均复合增速达 27%。硅料、电池片硅料、电池片双核驱动，双核驱动，规模规模、成本成本有望持续有望持续保持领先保持领先。双核业务多晶硅、电池片业务长期规划确定，规模优势有望进一步提升，公司预计在2022 年底实现多晶硅/电池片产能 23 万吨/70GW，并规划在 2024-2026 年实现高纯晶硅、电池片产能规模达 80-100

6、 万吨、130-150GW。多晶硅方面，公司在电耗、蒸汽消耗、硅耗等关键成本指标上持续进步，2021H1 公司乐山一期、包头一期产线实现生产成本 3.37 万元/吨，剔除工业硅涨价影响，公司平均生产成本已经降至 4 万元/吨以内。2022 年上半年，公司单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别较同期下降 13%、63%、4%。电池片业务方面，PERC 产品平均非硅成本已降至 0.18 元/W 以下。N 型技术量产在即，已规划新增建设 8.5GW TOPCON 产线，平均转换效率超过24.7%，HJT 电池最高研发效率已达 25.67%。卓越管理卓越管理战略眼光战略眼光，上下游延申垂直上下游延申