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1、2026年海外消费策略：聚焦高端消费评级：推荐(维持）本篇报告解决了以下核心问题：1.关税扰动趋缓背景下，怎么看纺织制造行业改善路径及龙头企业竞争优势？2.运动鞋服行业发展趋势及竞争格局？2026年关注哪些运动鞋服公司？各公司增长动能何在？3.奢侈品行业回暖驱动因素及可持续性？怎么看待消费逻辑重构下的投资机会？一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善关注关税影响趋缓下订单改善，看好制造龙头稳健经营：需求端，2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端服饰需求稳健。出口端，2025年内关税影响下出口转弱，11月中美经贸磋商取得阶段性进展后出口同比降幅收窄。目前下游品牌客户库存水平基本健康

2、，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善。短期建议关注品牌客户边际改善或收入增长超预期带来的投资机会，长期看好制造龙头企业凭借一体化与国际化产业链，采购份额稳步提升。建议关注对美业务敞口较小、估值具备性价比的申洲国际，以及新客户合作顺利、国际化产能布局加速的华利集团。二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软国内运动鞋服品牌弱修复，期待2026年加速回暖：受外部消费环境疲软影响，2025Q1Q3国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，整体仍处于弱修复状态，可隆、迪桑特等高端定位品牌展示出较强韧性。2025Q4（截至11月）服装、鞋帽、针纺织品类零售端同比增幅较前三季度扩大，随着宏观经济改善

3、和政策催化，看好2026年向上修复空间。建议关注奥运赛事催化的李宁、索康尼表现优异的特步国际、多品牌布局的安踏体育以及质价比优势突出的361度。国际高端运动品牌增长动能分化，关注超跌机会：高端运动已从beta增长进入品牌分化阶段。ON保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升；AmerSports多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon引领第二增长曲线；受宏观经济和竞争激烈影响，Lululemon和Deckers北美市场增长放缓，考虑到公司较强的品牌力及国际市场快速扩张，看好2026年边际改善，当前估值具有性价比。三、奢侈品：中国市场渐进式复苏，关注消

4、费逻辑重构资本市场财富效应带动需求回归，房市企稳有望助力行业回暖：2025Q3LVMH、历峰、开云等奢侈品集团在中国区销售情况显著改善，太古地产等高端商业地产内地零售物业零售额同比增幅较上半年亦有提升，国内奢侈品行业呈现出企稳复苏趋势。我们认为本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应。据Altagamma，预计2026年中国奢侈品消费同比增长约4%。我们看好随着房地产市场企稳、旅游消费回流、财富效应延续以及品牌策略调整，奢侈品行业复苏势头延续。“向往型消费者”流失，奢侈品消费逻辑重构：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万消费者，大量“向往型消费者”因价格大

5、幅上涨、宏观经济不确定性和情绪疲软而退出或转向二手市场，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年仅为30%）。随着社会整体富裕程度提升与消费者日益成熟，其购买逻辑也在发生转变，从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比。在我国，这一转变与国力增强带来的民族自信提升同频共振，推动本土高端品牌兴起。建议关注Tapestry、拉夫劳伦、老铺黄金，以及经营调整后的瑞士历峰集团、LVMH集团和爱马仕国际。投资建议与行业评级中美贸易摩擦趋缓，下游品牌客户库存基本健康，关注上游制造订单改善。对应1月16日收盘价及FY2025/2026/2027盈利预测，申洲国际（2313.HK）PE

6、13/12/11X，华利集团（300979.SZ）PE17/15/13X。随着宏观经济改善和政策催化，看好国产运动鞋服2026年向上修复空间。对应1月16日收盘价及FY2025/2026/2027盈利预测，李宁（2331.HK）PE19/17/15X，安踏体育（2020.HK）P4Z1251特步国际（1368.HK）PE10/9/8X，361度（1361.HK）PE9/8/7X。国际高端运动品牌增长动能分化，看好ON凭借高端定位及细分赛道深耕，品牌认知度及市场份额稳步提升；A