常熟银行-公司深度：小微小贷小美银行-20221124（24页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：7.40 元 目标价格（人民币）：10.88 元 市场数据(人民币)市场数据(人民币)总股本(亿股)27.41 已上市流通 A 股(亿股)26.43 总市值(亿元)202.82 年内股价最高最低(元)8.26/6.38 沪深 300 指数 3774 上证指数 3097 戚星戚星 联系人联系人 赵伟赵伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120002 小微小贷，小美银行 小微小贷，小美银行 公司基本情况(人民币)公司基本情况(人民币)项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)

2、6,582 7,655 9,019 10,387 12,213 营业收入增长率（%）2.13 16.31 17.81 15.17 17.58 归母净利润(百万元)1,803 2,188 2,724 3,304 4,105 归母净利润增长率 1.01 21.34 24.48 21.30 24.23 ROA（%）0.98 1.03 1.07 1.12 1.20 ROE（%）10.47 11.64 12.94 13.59 14.21 每股收益（元）0.66 0.80 0.99 1.21 1.50 P/B N/A N/A 0.92 0.84 0.76 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑

3、客户户均贷款规模小，下沉优势明显。截至 1H22，公司贷款规模 100万以下的客户中，户均贷款规模仅为 20 万；1000 万以下的客户户均规模为 34 万，可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最，部分缓冲了同业竞争。异地扩张打开空间。公司 168 家分支机构覆盖江苏省内 10 个地市，32家村镇银行覆盖 110 多个区县和 900 多个镇。由于深耕本地多年，市内贷款增速长期将收敛于当地 GDP 增速，高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018 年后，公司市内贷款增速在 4%-7%之间，但省内其他区域贷款增速在 30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高，但渗透率很低，未来需求挖掘潜

4、力很大，为信贷增长打开了空间。存贷款利率皆有韧性。（1）贷款利率下降幅度边际减小，1H22 已经回升至 6.32%。一方面由于信用贷款占比提高，另一方面由于展现出公司面对下沉客户具有较高的议价能力。（2）存款利率在 1H22 小幅上升0.01 个百分点至 2.28%，幅度低于行业均值 0.02 个百分点。由于小微业务突出，包含再贷款等在内的政策倾斜也有助于稳定负债成本。卓越的资产质量管理模式是信贷供给稳健的保障。公司引进德国 IPC 微贷技术，并投入大量人力组建一线信贷团队，积累了坚实的客户数据基础，建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。3Q22 不良率为 0.78%，较上年末下降

5、0.03 个百分点。拨备覆盖率为 542.02%，较上年末上升 10.20 个百分点。投资建议投资建议 公司异地扩张，经营贷款增速接力。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 27.24/33.04/41.05 亿元，同比增长 24.48%/21.30%/24.23%，对应EPS 分别为 0.99/1.21/1.50 元。采用 DDM 和 RI 估值结果分别为 11.86元/股和 9.9 元/股，均值为 10.88 元/股，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济超预期收缩，疫情反复，贷款质量超预期恶化，限售股解禁。01002003004005006007008009004.

6、835.325.816.36.797.287.778.26211124220224220524220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额常熟银行沪深300 2022 年年 11 月月 24 日日 金融组金融组 常熟银行 常熟银行(601128.SH)买入（首次评级）买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1 战略：主攻小微金融.4 2 经营：下沉市场寻求优势，异地扩张打开空间.6 2.1 深耕小微，下沉市场构筑竞争优势.6 2.2 异地扩张打开增长空间.8 2.3 收益率有韧性，成本率保持稳定.11 2.4