凯赛生物-生物制造引领时代发展打造生物基聚酰胺生产平台-221123（37页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 11 月 23 日 凯赛生物(688065)生物制造引领时代发展，打造生物基聚酰胺生产平台 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：全球生物法长链二元酸龙头企业，癸二酸项目投产带来业绩增量。公司是国内生物制造领域的开拓者，2003 年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品的市场替代。目前，公司拥有生物法长链二元酸产能 7.5 万吨（金乡基地 4.5 万吨+乌苏基地 3 万吨），能够生产从十碳到十八碳的各种产品，下游客户覆盖杜邦、艾曼斯、诺和诺德、赢创等全球著名化工、医药企业，同时公司通过协助国内客户

2、进行应用领域的拓展研究，成功培育出国内市场。今年 9 月底，公司 4 万吨癸二酸生产线调试完成，试车产品已获得国内客户认可并形成销售，国际客户认证也在有序进行，未来有望复制公司月桂二酸对化学法的替代过程。切入戊二胺-聚酰胺产业链，打造生物基聚酰胺生产平台，未来成长空间显著。2021 年上半年末，随着乌苏基地 5 万吨戊二胺和 10 万吨物基聚酰胺生产线如期投产，公司成为全球首家实现生物基戊二胺大规模产业化生产的企业，同时也标志公司商业化生物基产品已经覆盖聚酰胺全产业链。同时太原基地 50 万吨戊二胺和 90 万吨聚酰胺项目推进顺利，前期玉米仓储、加工、发酵设备等已到场施工，预计明年开始会陆续出

3、产。公司基于奇数碳戊二胺的 PA5X 产品在性能上与传统的 PA66 相当，且在吸湿、染色等方面有着突出优势，并且可以通过改变二元酸的链长对性能进行柔性调节，全方位满足下游需求。PA66关键原材料己二腈国产化进程仍需时间，公司生物基聚酰胺有望改变国内聚酰胺市场格局，未来成长空间显著。顺应时代“绿色、低碳、可持续”的发展要求，生物制造产业进入爆发期。简单而言，生物制造就是通过改造后的生物体作为高效细胞微工厂，进行定向化、高效化、大规模化物质加工与转化。作为革命性的技术，生物制造兼具成本以及环保多重优势，符合全球绿色、低碳、可持续的发展要求，是破解化石原料瓶颈、变革传统制造工艺的重要方向。根据第三

4、方检测结果，相较于传统化学法生产 PA6 和 PA66，公司每单位重量的生物基PA56 全球变暖潜力较 PA6 减少 55.8%，较 PA66 减少 49.6%。OECD 预测，到 2030 年将有 35%的化学品和其它工业产品来自生物制造，且将有 25%有机化学品和 20%的化石燃料由生物基化产品取代。生物制造“来势汹汹“，未来前景无限。盈利预测与估值：在双碳政策背景下，公司聚焦聚酰胺产业链，积极布局生物制造产业，持续开拓长链二元酸市场，癸二酸和聚酰胺项目带来业绩增量。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.89、9.07、12.12 亿元，当前市值对应 PE 为 55、42、31

5、X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。市场数据：2022 年 11 月 22 日 收盘价（元）64.9 一年内最高/最低（元）191.99/55.73 市净率 3.5 息率（分红/股价）0.69 流 通 A股 市 值（百 万元）17118 上证指数/深证成指 3088.94/11002.94 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）18.66 资产负债率%13.49 总股 本/流 通 A 股（百万）

6、583/264 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,197 1,838 2,718 5,681 8,520 同比增长率（%）46.8 4.8 23.7 109.0 50.0 归母净利润（百万元）608 486 689 907 1,212 同比增长率（%）32.8 2.2 13.3 31.6 33.7 每股收益（元/股）1.46 0.83 1.18 1.55 2.08