天目湖-疫后修复优选标的兼具弹性及成长性-221122（24页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：26.33 元 目标价格（人民币）：31.75 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.86 已上市流通 A股(亿股)1.86 总市值(亿元)49.05 年内股价最高最低(元)32.53/15.09 沪深 300 指数 3770 上证指数 3089 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 鲍秋宇鲍秋宇 联系人联系人 疫后修复疫后修复优选标的优选标的，兼具弹性及成长性兼具弹性及成长性 公司基本情况(人民币)项目 2020 2021 2022E 2023E 202

2、4E 营业收入(百万元)374 419 361 600 748 营业收入增长率-25.62%11.86%-13.85%66.36%24.69%归母净利润(百万元)55 52 25 131 177 归母净利润增长率-55.63%-6.17%-51.62%427.60%34.88%摊薄每股收益(元)0.471 0.276 0.134 0.706 0.952 每股经营性现金流净额 1.36 0.74 0.64 1.73 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄)5.77%4.40%2.10%10.40%12.94%P/E 53.83 63.74 196.86 37.31 27.66 P/B 3.10 2

3、.81 4.14 3.88 3.58 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 从三个层次考虑，公司为疫后修复阶段优质景区标的，兼具弹性及成长性。疫情期间受损如何？能否恢复至疫情前水平？疫情期间公司受益本地周边游热潮，客流恢复程度相对领先，结合国资入股分担压力+自身降本增效，受损相对可控。基本面稳定，公司主打一站式休闲度假游，具备区位（交通便捷，辐射长三角高消费客群）、产品（冬温泉、夏玩水、平滑季节性波动，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，景区二次消费占比较大，其中交通费为体验完整项目必要支出）、运营（民企背景，国资入股保留灵活性，利于协同发

4、展）等优势，现金流较为充足。旅游需求长存，无疫情影响下景区收入稳定，行业有从观光游向休闲度假游转变的趋势，公司产品可充分受益，因此我们认为公司可以恢复至疫情前水平，甚至恢复速度相对其他长途游目的地来说更快。疫情后恢复水平是否可超越疫情前？酒店为疫情间重要增量，21 年酒店房间数/收入较 19 年增长 48.7%/29.4%，南山小寨二期建成后预计房间总数可达 1234 间，较 19 年底增长 168.3%，考虑房量增加、野奢高价产品带动平均单房价格提升、入住率回升，预计 22-24 年酒店收入为 1.1/2.1/2.8 亿元，因此考虑优质酒店增量贡献，预计公司疫后恢复水平可超越疫情前。长期成长

5、性如何？现有景区目前可开发空间较大。度假酒店落地表现良好，未来持续扩张逻辑清晰。公司从零开始因地制宜打造景区，资源整合、产品运营、宣传推广等能力较为突出，在深耕长三角基础上外延成长战略明确，关注与国资合作打造的动物王国项目（预计 26 年落地），以及未来或以收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。因此长期来看公司具备成长能力。投资建议投资建议与估值与估值 疫情反复下公司 1-3Q22 营收/归母净利润分别为 2.43 亿元/-23.6%，0.02 亿元/-94.3%，虽有大幅下滑但我们看好公司疫后修复弹性，预计公司 22-24年归母净利润为 0.25/1.31/1.77 亿元，同比-51.6%/+

6、427.6%/+34.9%，EPS为 0.13/0.71/0.95 元，对应 PE为 196.9/37.3/27.7 倍，给予公司 23 年 45 倍PE，对应目标价 31.75 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险风险 疫情反复，新项目落地速度及效果不及预期，股东与高管减持风险。010020030040050011.2515.920.5525.229.85211122220222220522220822221122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 天 目 湖 沪深300 天 目 湖(603136.SH)买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 2022 年年 11 月月 22 日日