时代电气-轨交牵引变流集大成者双碳时代下的先行者-221123（44页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：55.76 元 目标价格（人民币）：72.00-72.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)14.16 已上市流通 A股(亿股)2.10 流通港股(亿股)5.47 总市值(亿元)789.69 年内股价最高最低(元)88.06/37.05 沪深 300 指数 3774 上证指数 3097 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003(8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090004 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编

2、号：执业编号：S1130520080003 轨交牵引变流集大成者轨交牵引变流集大成者，双碳时代下的双碳时代下的先行者先行者 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)16,034 15,121 18,257 20,913 23,659 营业收入增长率-1.66%-5.69%20.74%14.55%13.13%归母净利润(百万元)2,475 2,018 2,426 2,796 3,126 归母净利润增长率-6.91%-18.49%20.22%15.27%11.79%摊薄每股收益(元)2.106 1.425 1.71

3、3 1.974 2.207 每股经营性现金流净额 1.48 1.51 1.13 1.44 1.84 ROE(归属母公司)(摊薄)10.38%6.19%7.13%7.83%8.31%P/E 0.00 57.56 32.55 28.24 25.26 P/B 0.00 3.56 2.32 2.21 2.10 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司主营轨交装备、新兴装备（功率半导体、新能源电驱、工业变流器等，收入占比 32%），“IGBT 缺芯潮”下 IDM 模式优势突出、IGBT 自供协同效应明显。22 年前三季度公司营收、净利同增 28%、30%，得益于新能源需求持续高增+国产替代

4、加速+产能快速释放，预计公司未来业绩稳健增长。功率半导体器件功率半导体器件：1）我们预计 25 年中国 IGBT 市场规模达 458 亿元，五年CAGR 达 21%。得益于缺货涨价潮，行业国产化率快速攀升，公司凭借多年在高压领域的技术积淀（轨交电网 IGBT 国内龙头）延伸至中低压领域（新能源车、风电光伏）+IDM 模式保供，目前已向一汽、东风等主机厂大量供货，并获得法雷奥超 250 万台 IGBT 模块定点，同时根据 NE 时代数据，公司 22 年 1-9 月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率 12%，预计全年将配套 70 万台新能源车。2）9 月公司公告新建 8 寸线年产能 72 万

5、片，公司提前布局 SiC 车规级应用，新建 6 寸线年产能 2.5 万片。预计功率器件业务 22-24 年收入同增 78%、30%、21%。新能源车电驱系统：新能源车电驱系统：预计 25 年中国电驱系统市场规模达 538 亿元，五年CAGR 达 54%。得益于 IGBT 自供，根据 NE 时代数据，公司 22 年 9 月装机排名攀升至行业第 5、市占率 5%。产能方面，智谷工厂规划年产能 30 万台，目前已形成 20 万台；客户方面，公司配套车型均为市场热销车型，如哪吒 S、深蓝 03；预计电驱系统业务 22-24 年收入同增 124%、43%、11%。工业变流工业变流器器：我们预计 25 年

6、全球、中国光伏及储能逆变器市场规模达950、224 亿元，五年 CAGR 为 24%、19%，2025 年全球、中国风电变流器市场规模将分别达 198 亿元、99 亿元。22 年公司多次入围“五大六小两建”采购名单，7、8 月光伏逆变器中标量稳居第一，预计工业变流业务 22-24 年收入同增 184%、73%、60%。轨道交通装备：轨道交通装备：铁路轨交投资规模稳健增长，叠加后期维保替代需求，预计22-24 年收入同增 4%、1%、0%。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计 22-24 年归母净利为 24、28、31 亿元，同增 20%、15%、12%。采用分部估值，目标价 72 元（42*2