舍得酒业：三个维度深度剖析舍得的价值-20221119（20页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：143.53 元 目标价格（人民币）：175.17 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)3.32 已上市流通 A股(亿股)3.31 总市值(亿元)476.57 年内股价最高最低(元)257.90/117.11 沪深 300 指数 3802 上证指数 3097 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 叶韬叶韬 联系人联系人 三个维度深度剖析舍得的价值三个维度深度剖析舍得的价值 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业

2、收入(百万元)2,704 4,969 6,169 7,701 10,067 营业收入增长率 2.02%83.80%24.14%24.84%30.72%归母净利润(百万元)581 1,246 1,543 1,939 2,587 归母净利润增长率 14.42%114.35%23.86%25.66%33.46%摊薄每股收益(元)1.73 3.75 4.65 5.84 7.79 每股经营性现金流净额 2.97 6.71 4.06 6.50 8.77 ROE(归属母公司)(摊薄)16.23%25.98%25.72%25.82%27.16%P/E 49.43 60.59 30.89 24.58 18.42

3、 P/B 8.02 15.74 7.95 6.35 5.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 作为川酒六朵金花之一，公司围绕老酒战略积极践行全国化布局。本文从产品、营销、渠道三个维度出发，剖析公司品牌力建设的路径。产品端看，公司聚焦舍得+沱牌双品牌建设，以事业部制运作，SKU 已实现全价位覆盖，结构分散化具备韧性，而聚焦向上则赋予弹性。其中，舍得事业部聚焦品味，营收占比 40%+，智慧/舍之道则分别向上/向下补足。沱牌事业部聚焦 T68 等产品布局高线光瓶，在上世纪末规模居行业前列，具备扎实消费者基础。老酒、要客事业部占位更高拔高品牌力，例如智慧 10 年占位千元价位；而互联

4、网、海外事业部则以文创产品为主，辅助文化营销。营销端看，公司以文化+老酒作为立足点，充足的陈年基酒储备则是老酒战略的基石。具体而言，公司设计舍得+沱牌的标语进行广覆盖面传播，落地措施包括推出视频拥抱流媒体、构建舍得智慧人物等 IP 进行营销、开发各类文创产品并举办文创活动、将产品植入人世间等热播剧中等等。渠道端看，复星入主后深化了“厂商 1+1”的模式，并确立了“3+6+4”的老酒战略。一方面，公司已构建 10 个共享仓库，始终围绕客户如何将生意做好，帮助产品卖至终端、帮助消费者开瓶，现渠道库存已由 20 年的 34个月降至年内 1.52 个月。另一方面，公司持续推进烟酒店联盟体模式，并在成都

5、、遂宁地区试行平台联盟体，捆绑利益以维护渠道价值链稳定。此外，公司在川内、山东、东北优势区域占比合计 50%+，京津冀、河南、环太湖占比预计均在 10%左右，全国化持续推进。22 年 10 月，公司披露股权激励草案，24 年锚定百亿营收，业绩成长具备一定确定性。投资建议投资建议 我们认为公司通过产品/营销/渠道等维度培育出品牌力已经形成一定的消费者认知。预计公司 22-24 年归母净利同增 23.9%/25.7%/33.5%，对应归母净利为 15.4/19.4/25.9 亿元；EPS 为 4.65/5.84/7.79 元，当前股价对应 PE 分别为 30.9/24.6/18.4X。结合可比公司

6、估值及公司历史估值，给予公司 23 年 30 倍 PE，对应目标价 175.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示 宏观经济承压风险；疫情反复风险；政策风险；全国化进展不及预期；股东减持风险；限售股解禁风险。050010001500200025003000350040004500117.1141.1165.1189.1213.1237.1211118220218220518220818221118人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 舍得酒业 沪深300 舍得酒业(600702.SH)买入（首次评级）公司深度研究公司深度研究 2022 年年 11 月月 18 日日 食品饮料组食