【研报】社会服务行业研究框架专题之餐饮旅游：商业模式与产业链详解探寻龙头成长逻辑-20200210[61页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 行业行业研究框架研究框架专题专题之餐饮之餐饮旅游旅游 超配超配 （维持评级） 2020 年年 02 月月 10 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 商业商业模式与产业链模式与产业链详解详解，探寻龙头成长逻辑探寻龙头成长逻辑 总论：总论：15 年板块复盘见轮动起伏，长看成长短守业绩确定性年板块复盘见轮动起伏，长看成长短守业绩确定性 复盘社服板块 15 年变迁，题材、成长、价值交织，

2、近三年白马称雄。子 板块轮动，虽阶段有波动，但长线高壁垒与可复制是核心。行业特征： 周期性分化、季节性较强，敏感性（短期受传染疫情或重大灾害影响较 大）与韧性突出（灾后或疫情后恢复增长通常较为显著） 。 免税：赛道优质，政策主导，规模支撑，上游关注免税：赛道优质，政策主导，规模支撑，上游关注渠道与品牌渠道与品牌 免税：免税：上游一看品牌品牌商商（香化、奢侈品、烟酒龙头） ，二看机场机场等渠道， 规模优势决定其与上游的议价能力，下游面向消费者，国际比价下倒逼 免税运营商规模价格优势方能赢得市场。核心看国内消费回流背景下， 政策有望持续利好，寡头竞争，赛道优质，未来成长有支撑。 演艺：创作运营渠道

3、等产业链，龙头复制扩张系核心演艺：创作运营渠道等产业链，龙头复制扩张系核心 演艺包括设计创作、运营、渠道等产业链。龙头宋城演艺核心优势在于 独具演艺全产业链于一体，公园+演艺复制扩张商业模式不断验证，先发 优势卡位凸显，近两年项目集中爆发期，演艺集群拓宽中线成长空间。 酒店、酒店、出境游、餐饮出境游、餐饮相对受相对受周期影响周期影响，关注关注龙头龙头商业商业模式模式 酒店：酒店：短看周期变化下龙头估值与 RevPAR 波动，长看加盟扩张与整合 增效，上游产业链集中提升龙头长线盈利水平。出境游：出境游：顺周期，关注 龙头批零地接产业链一体化扩张。餐饮：餐饮：大众餐饮相对稳健，关注易复 制扩张的火

4、锅等休闲餐饮龙头及其上游供应链龙头等。 景区关注景区关注门票经济转型，人力资源门票经济转型，人力资源关注整合关注整合与灵活用工成长与灵活用工成长 景区：景区：关注门票经济下的积极转型，国企背景的自然景区龙头关注区域 资源整合、二次开发等，民企或人造景区关注复制扩张。人力人力资源服务资源服务： 链接 B 端与 C 端，相对顺周期，关注行业整合，灵活用工增势良好。 投资建议： 长线坚守投资建议： 长线坚守高壁垒高壁垒&复制扩张龙头复制扩张龙头， 阶段兼顾阶段兼顾市场市场与风格与风格 综合各子行业产业链及投资逻辑探析， 我们建议长线坚守高壁垒&复制扩 张龙头，阶段兼顾市场与风格，个股综合排序：中国国

5、旅、宋城演艺、 中公教育、锦江酒店、首旅酒店、凯撒旅业、众信旅游、广州酒家、科 锐国际、天目湖、峨眉山 A、黄山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。 风险提示风险提示 宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 80.20 156,589 2.37 2.57 33.8 31.2 300144 宋城演艺 买入 27

6、.53 39,990 0.93 1.01 29.6 27.3 002607 中公教育 增持 17.33 106,881 0.28 0.38 62.9 45.5 600754 锦江酒店 买入 25.71 22,355 1.05 1.26 24.5 20.4 600258 首旅酒店 买入 16.80 16,594 0.82 0.96 20.6 17.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 社会服务行业快评-疫情影响系列专题二暨 2019 年报前瞻： 子板块影响详细估算： 外部环 境冲击不改经营能力底色 2020-02-03 社会服务行业快评： 复盘过往疫情板块