社会服务行业出行产业链疫后复苏专题：坐望全球出行复苏静候国内生机渐起-221117（62页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 61 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 坐望全球出行复苏，静候国内生机渐坐望全球出行复苏，静候国内生机渐起起 社会服务行业出行产业链疫后复苏专题2022.11.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 杨清朴杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 刘济玮刘济玮 社会服务分析师 S1010521010002 联系人：常欣仪联系人：常欣仪 联系人：李振寰联系人：李振寰 疫情防控措施疫情防控措施的优化调整的优化调整陆续兑现，陆续

2、兑现，短期疫情影响仍在、短期疫情影响仍在、国内出行链国内出行链公司公司经营经营仍承受仍承受明显明显压力，压力，市场表现也随之波动。市场表现也随之波动。但管控但管控边际边际放松放松有望有望提升提升后续经营改后续经营改善善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求有望温和回暖。参考海外通胀压力下出行链修复坚挺的情况，看好政策松绑下有望温和回暖。参考海外通胀压力下出行链修复坚挺的情况，看好政策松绑下国内出行链龙头国内出行链龙头持续持续修复修复的的弹性。未来伴随更加密集的详细防控优化政策落地，弹性。未来伴随更加密集

3、的详细防控优化政策落地，出行链出行链对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，推荐对增量政策有望延续脉冲上涨趋势，但个股表现或有所分化，推荐优选优选疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。疫后业绩消化当下估值能力强、兼具明确长期逻辑的头部公司。22M1M7 欧美国际客流恢复至疫前欧美国际客流恢复至疫前 65%+。截至 2022M7 全球国际游客客流已恢复至疫情前 72%，不同地区国际客流恢复度排序基本与各国疫情管控政策放松、取消入境限制的前后顺序一致，即欧洲（74%）美洲（65%）非洲（60%）亚太（14%）。其中包括中国在内的主要客源地仍未解除入境隔离限制，全球旅

4、游业的全面复苏仍需等待。客流和价格递次主导复苏，市场表现对应演绎强韧性和高弹性逻辑。客流和价格递次主导复苏，市场表现对应演绎强韧性和高弹性逻辑。在各国管控放松初期，本地日常消费属性较强的消费如餐饮恢复最具韧性，美国和英国用餐客流于 2021Q2 即政策放松 1 个季度左右即恢复至疫前水平。休闲游需求修复速度快于商旅，21Q3Q4 美国主题公园、赌场客流恢复甚至达到疫情前105%110%的水平。酒店需求受商旅和休闲需求双重驱动，客流进度稍落后，欧美市场 2022 年 5 月以来逐渐恢复至接近疫情前水平。这一阶段需求韧性强、降本控费能力强的企业市场表现相对较好。2022Q2 以来受通胀压力和地缘政

5、治影响，整体恢复速度有所回落，2022 年 78 月美国餐饮、酒店和博彩客流同比2019 年恢复降至 95%左右，价格成为主导需求恢复的主要因素，22Q2 主题公园、酒店客单价平均涨幅分别达到 50%+和 20%+。这一阶段高端消费占比高、具有强提价能力、前期保持逆势扩张的企业股价表现相对更优。短期国内疫情管控仍为主线，现阶段需求韧性强、扩张稳健、降本控费能力强短期国内疫情管控仍为主线，现阶段需求韧性强、扩张稳健、降本控费能力强的龙头企业表现更优。的龙头企业表现更优。国内“动态清零”主线下疫情和管控对出行链需求修复仍 有 一 定 约 束，2022Q1/Q2 国 内 旅 游 人 次 仅 恢 复

6、至 2019 年 同 期 的46.7%/48.1%。跨省管控政策较严的情况下，居民出游半径不断缩短，城市度假目的地、下沉市场和本地需求酒店、短途交通等周边和休闲相关需求恢复韧性强。2022 年行业整体需求承压背景下，头部企业逆势扩张节奏放缓，优化经营和降本控费是保障短期业绩稳健的关键。展望管控放松的后疫情时代，长途需求占比高、直营模式为主公司潜在业绩弹展望管控放松的后疫情时代，长途需求占比高、直营模式为主公司潜在业绩弹性更高，有望在疫后复苏获得更佳表现。性更高，有望在疫后复苏获得更佳表现。当前中性假设下 2023 年国内疫情相关限制政策影响仍部分存在，若 23H1 国内入境隔离取消、境内跨省流