货币政策与流动性观察：“宽货币”拐点未至-221114（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1111月月1414日日货币政策与流动性观察货币政策与流动性观察“宽货币宽货币”拐点未至拐点未至核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.90社零总额当月同比2.50出口当月同比-0.30M211.80市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告货币政策与流动性观察-PSL 悄然降息 2022-11-07宏观经济宏观周报-国内经济表现仍偏弱，政策支持力度加大值得期待 2022-1

2、1-07宏观经济宏观周报-10 月国内经济增长主要面临的仍是内需不足问题 2022-11-01货币政策与流动性观察-资金面为何骤紧？2022-11-01宏观经济宏观周报-10 月以来国信宏观扩散指数维持震荡格局 2022-10-25“宽货币宽货币”拐点未至拐点未至10月我国新增社融9079亿，新增人民币贷款6152 亿，M2 同比增长11.8%，均显著弱于市场预期。10月新增社融未能延续9 月的修复势头，表现弱于预期和季节性，增速下降0.3pct至11.8%。从四大项的贡献度看从四大项的贡献度看，社融同比增量的支撑主要来自于非社融同比增量的支撑主要来自于非标和企业直融，拖累主要来自政府债券融资

3、和信贷。标和企业直融，拖累主要来自政府债券融资和信贷。信贷总体大幅走弱。信贷总体大幅走弱。新增人民币贷款同比少增2110 亿，企业部门表现明显好于居民部门，企业中长贷与短贷显著分化。一方面，尽管新增企业信贷明显回落，但结构显著改善。10月非金融企业贷同比多增1525 亿，其中中长贷同比再次多增2433 亿，指向“稳增长”政策持续发力推动了基建投资等相关领域的融资需求。另一方面，居民信贷大幅滑坡，10月新增居民贷款同比多减4827 亿，已连续12个月同比负增长。非标融资再度转负。非标融资再度转负。非标当月融资减少1748 亿，但在低基数下同比依然多增372 亿。信托+委托贷款延续了前两个月的趋势

4、，本月同比继续增加1643亿，指向非标压降力度持续缓和下，基建和房地产融资得到多渠道政策支持。政府融资受基数影响较大。政府融资受基数影响较大。10 月政府债融资2791 亿，在今年“财政前置”与去年“财政后置”带来的错位效应下同比大幅少增3376 亿。货币方面，10 月M2 同比增速较上月回落0.3pct至11.8%，同时受到信贷走弱和财政投放力度下降的拖累。M1同比增速大幅下降0.6pct至5.8%，M2-M1增速剪刀差增加0.3pct 至6%，与日常消费和房地产疲弱有关。总体而言，10月金融数据总量显著走弱，结构仍有亮点。今年社融和信贷宽幅波动，季末均显著超出预期和历史水平，但其余月份回落

5、幅度同样强于季节性，10月数据并未跳出这一规律，因此“宽信用宽信用”仍处于政策培育阶段仍处于政策培育阶段。前瞻的看前瞻的看，我们认为我们认为“宽信用宽信用”全面落地前全面落地前“宽货币宽货币”不会提前退出不会提前退出。为兼顾“内外平衡”，央行仍将以量引价，在维持政策利率稳定的基础上通过保持流动性合理充裕，降成本以促信用。流动性观察流动性观察外部环境方面，10月美国CPI超预期回落后美联储加息速率可能放缓。国内利率方面，上周（11 月7-11 日）超短端利率显著上行，商业银行同业存单发行利率上行，其中国有行、股份行、城商行的上行幅度分别为17np、16bp 和10bp。国内流动性方面，上周（11

6、 月7-11 日）央行逆回购回笼规模收缩，净投放-800 亿元。债券发行方面，上周（11 月7-11 日）政府债净融资4114.2亿元；同业存单净融资3440.5 亿元；企业债券净融资2844.3亿元。风险提示：风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周观点：周观点：“宽货币宽货币”拐点未至拐点未至.5 5社融：政府与信贷拖累.5货币：M2-M1 剪刀差收敛.7小结：“宽货币”拐点未至.8流动性观察流动性观察.9 9外部环境：美联储 12 月加息速率可能放缓.9国内利率：超短端利率显著上行.10国