【研报】食品、饮料与烟草行业调味品专题报告：以日为镜解构成长-191124[31页].pdf

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 31 研究报告 食品、饮料与烟草行业 2019-11-24 调味品调味品专题专题报告：报告： 以日为以日为镜镜， 解构成长解构成长 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 以日为镜，业务延伸是调味品龙头持续成长的钥匙 回瞰回瞰 30 年年，调味品调味品需求需求稳健提升稳健提升，消费消费从传统、单一到复合、多元。从传统、单一到复合、多元。2018 年 日本人均调味品支出较 1983 年提升了 51%，近 20 年来调味品占食品支出的 比例也稳中有升，需求相对刚性。成长性较好的细分品类具有多元化、复合化 的特征，例如：和风酱料、复合酱料/速食酱

2、料等，西酱消费大体维稳，单一、 传统的品类消费占比略有收缩，例如：食盐/味精/糖、酱油、食醋等。 业务延伸是调味品龙头持续成长的钥匙。业务延伸是调味品龙头持续成长的钥匙。虽然赛道景气度有分化，但龙头往往 拥有更高胜率，在高景气度的时代，龙头依靠核心产品搏得市场地位，获得规 模生产、渠道网络的护城河，同时积淀品牌力优势；在景气度转弱的过程中， 通过能力圈内的（产业链纵向或是具有协同效应的相似品类）创新、延伸接续 成长；当景气度持续恶化，则依靠延伸的赛道涅槃重生。业务延伸是调味品龙 头持续成长的钥匙, 通过“能力圈”的扩展，稳扎稳打地实现突破。 中国调味品发展何去何从？ 中国调味品仍有中国调味品仍

3、有较大较大成长空间成长空间。中国的人均食材消费量达到 1023 Kg/年，超过 日本的 623 Kg/年，但人均调味品消费量仅约 10Kg/年低于日本的 25Kg/年。预 计未来中国的食材总消费量维持相对刚性，调味品消费与食材消费长期看应当 匹配，调味品的需求也会保持相对刚性，并在食品加工制造业、餐饮业蓬勃发 展、居民饮食精细化的推动下，有望实现较快的增长。 日本日本饮食偏饮食偏速食化速食化、西化西化，传统品类在中餐调味中黏性更强，传统品类在中餐调味中黏性更强。日本的外食渗透 率高于中国，但餐饮的调味品用量占比却相对更低，主要系日式餐饮更偏速食 化；同时我国传统饮食文化的根系强于日本，日式的饮

4、食风格更偏西化。 中式餐饮中式餐饮仍将倚重传统品类，仍将倚重传统品类，新兴品类切中需求痛点新兴品类切中需求痛点有望有望渗透。渗透。预计未来餐饮 端出于成本考量，仍会倚重传统品类，但连锁化提升也将带来定制调味的需求 增长；家庭端调味将更加精细、多元，催生复合调味料对部分传统品类的替代。 国内调味品公司的成长空间在何处？ 龙头选手龙头选手：拥有成本优势、品牌溢价的护城河，在品牌力驱动的下半场，份额 有望持续提升，并且在其“能力圈”内完成品类延伸，实现成长引擎的转换。 细分细分选手选手：C 端多元化、便捷化、健康化的消费趋势，以及 B 端定制餐调的专 业化分工需求，场景细化、需求创造，有望诞生新兴领

5、域领导品牌。 分析师分析师 董思远董思远 （8621）61118732 执业证书编号：S0490517070016 分析师分析师 张伟欣张伟欣 （8621）61118732 执业证书编号：S0490518060003 分析师分析师 赵海燕赵海燕 （8621）61118732 执业证书编号：S0490519080001 联系人联系人 徐爽徐爽 （8621）61118732 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 603027 千禾味业 买入 603288 海天味业 买入 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 长江食品|大众品

6、 2019 年三季报综述：需求稳 健，关注成本压力下定价权回归2019-11-5 食品饮料 2019 年三季报综述之白酒篇：回归 稳健，分化加剧2019-11-5 风险提示： 1. 食品安全风险；宏观经济波动影响； 2. 成本端上涨过快，产品结构升级的需求不达预期。 -16% 5% 26% 47% 68% 2018/112019/22019/52019/82019/11 食品、饮料与烟草沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 行业研究深度报告 目录 以日为镜，解构调味品龙头的成长引擎 . 4 从日本调味龙头发展看成长引擎的转换 . 5 业务延伸是持续成长的钥匙 . 16 中国调