骄成超声-投资价值分析报告：超声波技术平台公司可穿越动力电池可奔向泛半导体-221111（35页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 11 月 11 日 公司研究公司研究 超声波技术平台公司，可穿越动力电池，可奔向泛半导体 骄成超声（688392.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次首次）超声超声波设备波设备领先领先厂商，横向拓展推动公司发展厂商，横向拓展推动公司发展：公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商，以超声波技术平台为基础，抓住机遇自轮胎超声波裁切转入锂电池极耳超声波焊接，拓展 IGBT 端子焊接等领域，产品主要应用于新能源动力电池、橡胶轮胎、无纺布、汽车线束、功率半导体等领域。据公司招股说明书，公司超声波焊接设备及配件业务 2021 年国内销

2、售额市占率达20%30%，打破必能信过往几近垄断地位，已积累宁德时代、比亚迪等重点客户。全球电动化、能源革命大势所趋，下游锂电池大规模扩产仍在持续，新能源汽车渗透率快速提高，驱动公司超声波设备与配件销售增长。多层极耳焊中超声波焊接地位不可替代，公司设备已获头部客户认可多层极耳焊中超声波焊接地位不可替代，公司设备已获头部客户认可：锂电池生产工序复杂、材料特殊多元、工艺参数敏感，超声波焊接是一种优质、高效、低耗、清洁的固相连接技术，在锂电池多层极耳焊接工艺中地位无可替代。公司自2016 年超声波卧式焊机在宁德时代顺利验证通过后，结合客户需求，持续研发创新出超声波焊接监控一体机，2021 年获得宁德

3、时代大批量订单。可实现多层焊接的超声波楔杆焊机于 2020 年推出，2021 年获得规模订单。2021 年、22H1公司动力电池超声波焊接设备收入分别为 1.96 亿元、1.60 亿元，同比增长1171%、139%。据公司招股说明书，预计到 2025 年，我国动力电池超声波焊接设备市场规模累计达 43 亿元，我们认为，公司凭借过硬的技术与服务，未来动力电池超声波焊接市占率将持续提升，营收持续增长。复合铜箔增量超声波设备应用，泛半导体领域复合铜箔增量超声波设备应用，泛半导体领域蓄势蓄势下一下一波波增长极增长极：公司自主研发动力电池超声波滚焊设备，可应用于复合集流体极耳转印焊接增量环节。目前复合铜

4、箔产业化加速，未来大规模应用复合集流体将打开公司超声波滚焊等设备应用空间。我国在新能源汽车领域弯道超车，本土产业链完善，需求端快速渗透，拓宽超声波在汽车线束焊接应用，IGBT 端子焊设备国产化迫切，公司将超声波技术横向拓展至汽车线束、IGBT 焊接领域，据公司招股说明书，截至 22Q1 末，二者在手订单近 1000 万元。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是国内超声波设备龙头，超声波焊接设备与配件受益于动力电池扩产，市占率稳步提高，存在增长空间；未来复合集流体产业化、泛半导体领域国产替代都将为公司带来新增长极，我们预计公司 2022-2024E 的归母净利润为 1.09/1.81

5、/2.68 亿元，对应 EPS 为 1.33/2.21/3.27 元，当前股价对应 PE 为 131x/79x/53x。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级。风险提示：风险提示：下游动力电池行业增速放缓或下滑；客户集中度高及大客户依赖；技下游动力电池行业增速放缓或下滑；客户集中度高及大客户依赖；技术变革及产品研发不及预期术变革及产品研发不及预期；新股存在股价波动风险；新股存在股价波动风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）265 371

6、492 807 1,285 营业收入增长率 97.00%40.10%32.77%63.98%59.18%净利润（百万元）89 69 109 181 268 净利润增长率 828.30%-22.44%57.29%66.06%48.08%EPS（元）1.69 1.13 1.33 2.21 3.27 ROE（归属母公司)（摊薄）84.93%20.29%6.11%9.42%12.67%P/E 103 155 131 79 53 P/B 87.8 31.5 8.0 7.5 6.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-11-07 注：2020/2021/2022 截至当前股本为