纺织服装行业：巴西棉结束近5年扩产美棉价格明确筑底-260118（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.18 巴西棉结束近巴西棉结束近 5 年扩产，美棉价格明确筑年扩产，美棉价格明确筑底底 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业12 月美国消费高基数下显示韧性，航空出行人数同比微降 0.1%2026.01.11 纺织服装业Nike 企稳与 Adidas 突围后的考验深度探讨国内供应链的“成本博弈”与渠道商的“修复韧性”2026.0

2、1.11 纺织服装业迅销 FY26Q1 业绩超预期，优衣库大中华转增、其余地区双位数增长2026.01.09 纺织服装业NIKE FY26Q2 北美保持领增、毛利率仍承压，9 月美国服装零售库销比进一步降低2025.12.21 纺织服装业11 月制造台企营收表现分化，lululemon 北美仍承压、CEO 将于 26 年 1 月卸任2025.12.14 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：两大棉花出口国供给收

3、缩确立：美棉单产下修与巴西棉五年首降产量与面积。美棉两大棉花出口国供给收缩确立：美棉单产下修与巴西棉五年首降产量与面积。美棉价格筑底特征显著：价格筑底特征显著：ICE2 号显著低于种植成本价号显著低于种植成本价+期货与现价期货与现价基差信号验证。核心基差信号验证。核心变量锚定巴西：多维数据印证减产的必然性。看好美棉上行驱动下的百隆东方业绩变量锚定巴西：多维数据印证减产的必然性。看好美棉上行驱动下的百隆东方业绩弹性。弹性。投资要点：投资要点：Table_Summary 两大棉花出口国供给收缩确立：美棉单产下修与巴西棉五年首降产两大棉花出口国供给收缩确立：美棉单产下修与巴西棉五年首降产量与面积。量

4、与面积。根据 USDA 与 CONAB 最新报告，全球棉花供应端正迎来关键拐点，主要体现为“双减”格局。美国方面，WASDE 2026 年1 月报告虽调增了收获面积，但将单产预期大幅下调 8%至 856 磅/英亩，导致最终产量较 12 月预测值下降 2%，库存消费比随之回落，减轻了库存压力。更为关键的变量在于巴西，作为全球第一大棉花出口国，其供应扩张周期宣告终结。CONAB 1 月报告预计巴西 25/26 年度种植面积将同比减少 2.8%，产量下调 6.3%至 382 万吨，这是巴西近 5 年来首次调降种植面积和产量。核心产区马托格罗索州（占比巴西棉产量约 70%）的减产更为激进，官方 IME

5、A 数据显示该州面积缩减 7.3%，产量预计下降 14.5%。在需求端相对平稳的背景下，供给侧的实质性收缩为市场提供了强支撑。美棉价格筑底特征显著：成本严重倒挂与基差信号验证。美棉价格筑底特征显著：成本严重倒挂与基差信号验证。美棉价格经历了近 3 年的低迷调整，目前 ICE 2 号棉花期货价格约 65 美分/磅，处于 2015 年至今 20%的历史低分位，筑底特征明确。从成本维度看，当前价格已与美国平均种植成本（约 80 美分/磅）形成显著倒挂，并逼近美国政府抵押贷款利率（54.4 美分）的安全边际，价格向下空间有限。基差方面，2014 年至今的数据梳理显示，基础级棉花基差已处于历史底部区域，

6、且 1 月高质量级棉花出现正基差，判断结构性的基差修复为中期价格向上的先行信号之一。核心变量锚定巴西：多维数据印证减产的必然性核心变量锚定巴西：多维数据印证减产的必然性。在全球棉花出口格局中，巴西与美国合计占据近 60%的份额，其中巴西的供需边际变化已成为影响美棉价格的最核心变量。根据 IMEA 数据测算，预计 25/26 种植季巴西棉农面临亏损，成本回报率为-15.6%（阿罗巴净亏损 19.92 雷亚尔）；相比之下，作为竞品的第二季玉米仍保有8.4%的成本回报率，且所需的运营成本仅为棉花的三分之一。其次，巴西皮棉现价与美棉期货的基差跌幅拉大（-7.7 美分），叠加播种率滞后（仅 8.1%vs