泛亚微透-深耕长尾利基市场ePTFE+气凝胶双轮驱动-221108（38页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕长尾利基市场，ePTFE+气凝胶双轮驱动 主要观点：主要观点：Table_Summary 十年“膜”一剑，十年“膜”一剑，剑气剑气“凝”霜成“凝”霜成 泛亚微透从简单复合材料业务起家，经历十年不断的技术攻关与突破，开发出 ePTFE 膜自主知识产权技术，并围绕 ePTFE 膜开发面向各种下游的应用产品，为汽车、消费电子及其他领域提供微透材料的解决方案，深耕长尾利基市场。同时，公司战略性切入气凝胶赛道，开启第二曲线。由此，公司将成为 ePTFE+气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商。ePTFE 应用潜力巨大，应用潜力巨大，国产替代如火如荼国产替代

2、如火如荼 膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）是一种性能优异的高分子材料，在汽车、消费电子、新能源、医疗、服装、工业过滤、航空航天等领域应用极为广泛。通过我们对行业标杆企业美国戈尔的发展历程的梳理，我们认为当前国内对 ePTFE 膜的应用开发仍处于早期阶段，未来可延展空间巨大。由于 ePTFE 的下游领域均有明显的长尾利基市场特征，将对先进入者形成天然壁垒，同时 ePTFE 材料本身在拉伸、改性、应用开发均有一定技术壁垒。泛亚微透将在 ePTFE 下游应用领域不断开拓，从实现自主可控到创造高端需求。消费电子、新能源车 CMD 泄压阀、质子交换膜等均有望成为公司利润增长亮点。气凝胶应用场景不断突破，国

3、产突破即将来临气凝胶应用场景不断突破，国产突破即将来临 气凝胶是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料，具有重量轻、隔热能力强、使用寿命长等多种优势，在石油化工、航天军工、建筑建造、工业隔热、交通等领域有广泛应用。其中，随着我国新能源产业链的崛起，气凝胶在新能源领域的应用快速增长。当前，核心动力电池包技术向追求极致能量密度发展，但随之也带来安全性和可靠性要求的提升。三元电池因高温、过充、过放、穿刺、短路等原因高于工作温度时可能会发生热失控；磷酸铁锂电池因天气导致的低温环境下会使电池能量密度衰减。气凝胶将是解决这两个问题的良好方案，随着气凝胶国产化突破，气凝胶成本的降低将带来需求的快速增长。泛

4、亚通过收购大音希声 60%股权以及自建气凝胶产能完成从超低温到超高温的全温段覆盖，本部建成的 25 万平/年气凝胶产能面向新能源车市场，有望在明年正式投放市场，成为行业领先企业。投资建议投资建议 预计泛亚微透 2022-2024 年归母净利润 0.62、1.38、1.92 亿元，EPS 0.89/1.96/2.75 元，对应 PE 为 63.93X/29.00X/20.73X。我们选取同为新材料企业进行估值对比，与可比公司相比我们认为存在明显低估，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。Table_StockNameRptType 泛亚泛亚微透微透（688386）公司研究/公司深度 投资评

5、级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-11-08 收盘价（元）56.98 近 12 个月最高/最低（元）81.70/29.99 总股本（百万股）70.00 流通股本（百万股）41.84 流通股比例（%）59.77 总市值（亿元）35.81 流通市值（亿元）21.85 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 联系人：王强峰联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792

6、701 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -40%-20%0%20%5/47/49/4泛亚微透沪深300Table_CompanyRptType1 泛亚微透（泛亚微透（688386）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/38 证券研究报告 行业竞争加剧；新建产能投产不及预期；电池新技术催生的材料迭代；宏观经济下行带来汽车产销量下滑；Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 317 392 582 713 收入同比（%）14.0%23.7%48.6%