招商轮船-油运多因素催化迎向上大周期LNG业务加大布局未来可期-221103（46页）.pdf

1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 11 月月 3 日日 601872.SH 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 7.50 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 招商轮船招商轮船：全球综合航运龙头全球综合航运龙头。油运业务在油运业务在多因素催化下或将迎来历史级别行情，公司多因素催化下或将迎来历史级别行情，公司今年大力布局的今年大力布局的 LNG业务受俄乌冲突影响有业务受俄乌冲突影响有望长期受益。望长期受益。股价表现股价表现(18%)7%32%57%82%107%Nov-21Dec-21Jan-

2、22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22招商轮船上证综指(%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 84.1 5.6 6.4 79.0 相对上证指数 101.5 6.3 12.1 93.3 发行股数(百万)8,125 流通股(%)94 总市值(人民币 百万)60,935 3个月日均交易额(人民币 百万)807 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)54 招商局轮船有限公司 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年11月2日收市价为标准 中银国际证券股份有限公

3、司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运交通运输输:航运港口航运港口 证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 招商轮船招商轮船 油运多因素催化迎向上大周期，LNG业务加大布局未来可期 全球综合航运龙头，拥有全球规模最大的全球综合航运龙头，拥有全球规模最大的 VLCC 船队和规模居世界前列的散货船队。凭借船队和规模居世界前列的散货船队。凭借长期深耕航运业的灵活动态的经营策略，公司经营效益和稳定性都明显领先于同行，“油长期深耕航运业的灵活动态的经营策略，公司经营效益和稳定性都明显领先于同行，“油散集气

4、”多元化业务组合有望助力公司平滑经营波散集气”多元化业务组合有望助力公司平滑经营波动。油运业务当前底部反转趋势已成，动。油运业务当前底部反转趋势已成，在供需两端多因素催化下或将迎来向上大周期，同时公司今年大力布局的在供需两端多因素催化下或将迎来向上大周期，同时公司今年大力布局的 LNG 业务受俄乌业务受俄乌冲突影响有望长期受益，我们看好冲突影响有望长期受益，我们看好 LNG业务的后续潜力业务的后续潜力，给予给予公司公司增持增持评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 全球综合航运龙头，“油散集气”多元化组合有望平滑经营波动。全球综合航运龙头，“油散集气”多元化组合有望平滑经营波动。公司拥有全球规

5、模最大的 VLCC 船队，散货船队经过不断扩张目前规模居世界前列，近年来公司已逐步形成“2+N”的多元化业务组合，使其在强周期的航运行业中能够分散单一业务剧烈波动带来的风险。分散风险的同时，公司凭借长期深耕航运业的灵活动态经公司凭借长期深耕航运业的灵活动态经营策略使其经营效营策略使其经营效益和稳定性都明显领先同行益和稳定性都明显领先同行，2021 年在油运处于历史低谷期公司仅小幅亏损，2017-2021 年公司营收和归母净利持续实现增长，公司经营已逐步呈现弱周期并兼具成长属性。油运底部反转趋势已成，油运底部反转趋势已成，多因素催化或迎来向上大周期多因素催化或迎来向上大周期。油运当前运价已由负转

6、正，未来存较多因素催化：1）供给端。VLCC之前连续 1年多无新增订单，未来两年将出现无船下水的历史罕见情形，同时 EEXI环保新规将于 2023年初正式实施，预计环保新规影响下船舶面临降速使得有效供给受到限制。2）需求端。首先欧美主要国家原油储备处于历史低位，未来补库带来的需求弹性较高，其次俄乌冲突导致的油运运距拉长显著提升吨公里需求这一变化难以逆转，最后美国页岩油近两年受疫情影响一直消耗DUC，我们判断 DUC 或将迎来向上拐点，美国页岩油产量后续有望随着新增钻井和DUC同步上行，页岩油产量上升或使得美国页岩油出口增加，进而带动油运需求。散运当前受散运当前受工业经济下行有所承压，供给端缓增