国力股份-老牌电子真空器件厂商下游多应用驱动业绩高增-221104（21页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：6 64.64.60 0 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)95 流通股本(百万股)62 市价(元)64.60 市值(百万元)6,162 流通市值(百万元)3,990 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A

2、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）405 509 768 1,333 1,775 增长率 yoy%22%26%51%74%33%净利润（百万元）131 73 102 200 293 增长率 yoy%252%-47%39%96%47%每股收益（元）1.45 0.77 1.06 2.08 3.06 每股现金流量 0.27 0.43 -0.54 1.08 1.15 净资产收益率 23%8%10%17%20%P/E 44.5 84.4 60.3 30.8 21.0 P/B 10.5 6.5 6.3 5.3 4.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价日期为 20

3、22/11/3 投资要点投资要点 下游需求旺盛，下游需求旺盛，单单 Q Q3 3 归母净利润同增归母净利润同增 6 60%0%。1）22Q1-Q3：实现营业收入 4.8 亿元，YoY+40.4%；归母净利润 0.6 亿元，YoY+14.6%；扣非归母净利润 0.6 亿元，YoY+17.7%；毛利率 39.1%，YoY-4.4pct；净利率 12.3%，YoY-2.6pct。2）22Q3：实现营业收入 2亿元，YoY+61.4%，QoQ+33%；归母净利润 0.3 亿元，YoY+60.4%，QoQ+38.9%；扣非归母净利润 0.3 亿元，YoY+62.2%，QoQ+36.6%；毛利率 40.7

4、%，YoY-2.2pct，QoQ+2.7pct；净利率 13.6%，YoY+0.1pct，QoQ+0.7pct。下游新能源汽车、半导体景气度高，客户需求旺盛，直流接触器、交流接触器、电容器等销售收入大幅增长。Q2 停工停产致使毛利率、净利率下滑，Q3 恢复生产运营，毛利率、净利率环比有所恢复。深耕电子真空器件产业三十余载，产品矩阵多元深耕电子真空器件产业三十余载，产品矩阵多元、下游应用丰富。下游应用丰富。前身是国营第八九七厂的子公司（1985 年成立），军工产品起家，技术积累深厚，2021 年科创板上市募投产能，助力产业化之路。产品包括高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空开关管、高压直

5、流接触器、交流真空接触器等，产品军民两用，覆盖能源汽车及充电设施、传统能源、半导体设备、航天航空及军工、光伏风能及储能、安检、辐照等行业。“新半军新半军”下游下游需求增长需求增长，多，多板块板块驱动公司发展。驱动公司发展。从产品类别看，2021 年继电器类产品贡献六成营收，从应用看，2020 年新能源汽车+半导体+军工+光伏风电及储能贡献六成营收，分应用看：1）新能源汽车及充电桩：产品是陶瓷高压直流接触器与接触点组（属于继电器类产品），公司 2016 年就与大客户 GIGAVAC 携手布局，是国内较早实现直流接触器产业化厂商，目前产品已广泛应用于多款品牌和型号的商用车、乘用车以及充电设施。新能

6、源汽车+配套充电设施渗透率提升，带动直流接触器需求增加，2020年公司国内份额不足 20%，公司份额提升空间较广阔。2）光伏风电及储能：产品主要包括陶瓷高压直流接触器、真空交流接触器，应用于光伏逆变器、风电变流器中，目前收入稳步增长，公司市场占有率较低，未来仍有较大扩展空间。3）半导体设备零部件：产品是陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器，用于刻蚀、气相沉积等设备的射频电源中，公司真空电容器直接对标瑞士 Comet、日本明电舍，性能参数与海外相当，且生产成本低，目前已与北方华创、中微等公司建立了合作关系，2019 年真空电容器在半导体设备制造领域的国内市场份额为 3.56-17.81 亿元，20