【研报】医药行业连锁药店子行业跟踪报告之四：结构性调整持续政策共振驱动长期成长-20200602[52页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 结构性调整持续，政策共振驱动长期成长结构性调整持续，政策共振驱动长期成长 医药行业连锁药店子行业跟踪报告之四2020.6.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席非医药领域 分析师 S1010516100003 田加强田加强 首席医疗健康产业 分析师 S1010515070002 联系人：沈睦钧联系人：沈睦钧 医药连锁零售行业增速换挡，整合持续；扩张成本上升促进头部企业优势集中，医药连锁零售行业增速换挡，整合持续；扩张成本上升促进头部企业优势集中， 政策驱动行业新景气度周期；上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指政策驱

2、动行业新景气度周期；上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指 标标保障保障业绩长期高速成长；板块高景气度有望长期持续。业绩长期高速成长；板块高景气度有望长期持续。 增速换挡，行业整合持续。增速换挡，行业整合持续。2019 年行业连锁化率已上升至 55.74%，同比提升 3.37PCTs，行业集中度继续保持快速增长态势，但目前国内药房的平均连锁规 模仅 44.4 家，在“连锁质量”上还有很大提升空间。从盈利能力来看，随着集 中度提升，近几年行业毛利率、坪效和人效均继续保持了稳健提升，其中头部百 强连锁企业平均拥有门店数以及收入总规模快速上升，2019 年收入增速达 13.07%，达到行业均值的

3、 2.04 倍，头部医药连锁零售企业依托规模和品牌优势 进行高速门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发展，连锁 龙头公司的强者恒强效应近几年持续兑现， 行业头尾效应更加明显， 进一步促进 医药零售资源的整合及头部龙头公司的加速发展。 扩张成本上升促进头部企业优势集中，政策驱动行业新景气度周期。扩张成本上升促进头部企业优势集中，政策驱动行业新景气度周期。2019 年行 业平均单店投资额 44.4 万元，较 2018 年上升明显，估计主要由于行业经营压 力提升以及高门槛的专业化药房逐渐成为投资建设重点。同店增长率从 2014 年 的 15.34%降至 12.64%，预计跟当年保健品

4、等非药医保政策调整有关。考虑到 行业竞争加剧和连锁化提升后行业规范性逐渐提高， 预计小型连锁和单体店新开 门店盈利的难度仍逐渐加大。我们认为，随着连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡 化，以及人力和房租等成本上升，连锁扩张的难度逐年加大，未来竞争更依赖于 优秀门店布局及精细化的门店管理，我们看好规模大、管理强的连锁龙头，将望 在药品零售的红海市场中脱颖而出。 上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指标上市公司门店持续保持高速增长，新店占比等指标保障保障业绩长期高速成长。业绩长期高速成长。从 四家民营上市公司数据可以看出，门店数量持续保持高增长，截至 2020Q1，各 上市公司门店数量相比 2013

5、 年增长了约 3-5 倍，2014-2019 年复合增长率达到 28.21%，并且从 2019 年几家上市公司三年内新增门店比例来看，均超过 40%， 店龄结构趋于年轻化，若剔除新增门店中并购门店，只考虑每年新建的门店，几 家上市公司当年自建新店率和店龄三年内的自建门店比例平均值分别为 11.5% 和 34.7%，考虑到新建门店在前三年内收入和利润高成长性，几家上市公司未 来几年业绩的高成长性确定性更强。 成长新星板块，强势增长有望长期持续。成长新星板块，强势增长有望长期持续。我们认为零售板块今年上半年的亮丽 表现有以下四方面原因：第一，带量采购推进下院外市场的渠道价值凸显，处方 共享平台等试

6、点也将加速处方外流进程， 而医药零售行业发展顺应医药分家、 处 方外流的行业发展趋势，千亿增量市场可期；第二，国内零售药店处于连锁率和 集中度快速提升阶段，且相比发达国家仍有较大空间，近期并购价格大幅回落， 龙头跨区域的战略扩张有望加快； 第三， 龙头连锁药房企业已逐渐形成规模效应， 盈利能力在不断提升；第四，疫情期间互联网+医保政策加速出台，赋能院外零 售发展。 同时消费升级、 新零售以及专业药房的发展有望延伸药店业务至服务领 域， 板块价值有望得到重估。 此外疫情期间医药消费必需属性及医药零售行业业 绩高确定性进一步凸显，中报业绩有望持续兑现高增长。预计 2020 年下半年随 着药店分级政