时代天使科技：中国隐形正畸龙头加速国际化布局-221104（18页）.pdf

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1、6032 中国隐形正畸龙头，加速国际化布局 Table_CoverStock 时代天使科技(6699)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 11 月 4 日 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 时代天使科技时代天使科技(6699)(6699)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）80.45 52 周内股价波动区间(港元)64.55-3

2、72.28 最近一月涨跌幅()12.68%总股本(亿股)1.69 流通 A 股比例()0 总市值(亿港元)135.77 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 中国隐形正畸龙头，中国隐形正畸龙头，加速加速国际化布局国际化布局 Table_ReportDate 2022 年 11 月 4 日 报告内容摘要报告内容摘要:收购收购 Aditek，加速推进国际化加速推进国际化。公司公告收购巴西领先的正畸企业 Aditek 51%的股权，Aditek 为巴

3、西最大的托槽矫治器制造商之一，产品远销 40多个国家，且为巴西本土隐形矫治器品牌中的领先者。巴西的正畸市场是全球规模最大、发展最快的新兴市场之一，市场渗透率低，为正畸治疗产品的供应商提供了重要增长机会。收购巴西正畸市场领先品牌 Aditek，将使得公司借助其丰富的销售网络，顺利进入巴西的正畸市场及潜在的南美其他市场。低渗透率、高成长性的中国低渗透率、高成长性的中国隐形矫治隐形矫治行业行业：根据灼识咨询报告，中国隐形矫治市场在 2019 年成为世界第二大市场，市场规模有望于 2020 年的 15亿美元增至 2030 年的 119 亿美元，年复合增长率为 23.1%。作为推动中国隐形矫治行业发展的

4、引领者，时代天使已成为中国隐形矫治解决方案提供商中最知名且最值得信赖的中国品牌。根据灼识咨询数据显示，时代天使 2021 年市场份额达到 41.1%。正畸产品矩阵完整且差异化，下沉市场拓展空间大。正畸产品矩阵完整且差异化，下沉市场拓展空间大。为满足医生和患者的需求变化，公司不断打磨和精进产品，实现各条产品线的迭代升级。得益于丰富的产品线，公司下沉市场覆盖率不断提升。2022 年上半年，三四线新兴市场的案例数贡献占比稳步提升。2022H1 公司达成案例总数约 77,200 例，隐形矫治解决方案产生的收入由2021 同期5.33 亿元增加2.6%至2022H1的 5.46 亿元。经营稳健，经营稳健

5、，费用率逐步下降费用率逐步下降。2022H1 公司主营业务收入约 5.7 亿元，同比基本持平，归母净利润 0.7 亿元，同比下降 22.7%。2022 年上半年国内部分地区疫情爆发，受疫情防控措施影响，部分地区的医疗机构暂停营业，其中包括重要消费市场上海市，公司隐形矫治业绩受到一定影响。2022H1 公司的毛利率为 58.04%，同比下降 8.1pct，净利率为 12.83%，同比下降 4pct。2022H1 公司销售费用率、行政费用率、研发费用率分别为 22.38%、14.68%、13.21%，同比下降-5.5pct、4.8pct、-2.8pct。公司注重研发，截至 2022 年 6 月 3

6、0 日，已累积注册 130 项专利及 16 项软件著作权。此外，公司与多家医院建立口腔正畸科研基金，已相继拥有成果产出。后疫情时代，公司积极推动数字化诊疗平台，2022 上半年全新升级 iOrtho 10.0 医生交互系统，提升流程效率。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.02、14.31、17.18 亿元，同比增长-5.7%、19.1%、20.0%，归母净利润分别为 2.03、2.70、3.63 亿元，同比增长-29.1%、33.1%、34.7%，对应 PE 分别为 62.30、46.81、34.75 倍，考虑隐形矫治行业渗透率低，市场