顺鑫农业：坚定酒肉主业产品持续升级助增长-221103（23页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年11月3日坚定酒肉主业，产品持续升级助增长坚定酒肉主业，产品持续升级助增长顺鑫农业（顺鑫农业（000860.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司聚焦白酒和猪肉两大核心业务，股权集中且管理层经验丰富公司聚焦白酒和猪肉两大核心业务，股权集中且管理层经验丰富。白酒产业拥有“牛栏山”和“宁城”两大品牌；公司猪肉业务主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。管理层年中更替，彰显公司战略信心。新任管理层均在顺鑫集团任职多年，对公司业务具备较深的熟悉度，有利于公司未来业务战略的统一贯彻

2、和执行。营收规模持续扩大，盈利能力长期有望改善。营收规模持续扩大，盈利能力长期有望改善。2012-2021 年公司营业收入由 83.42 亿元上升至 148.69 亿元，年均复合增速达 6.63%，收入规模呈稳健增长趋势。2012-2019 年公司归母净利润由 1.26 亿元上升至8.09 亿元，CAGR 为 30.43%；2019-2021 年归母净利润由 8.09 亿元下滑至 1.02 亿元，归母净利润有待提升。2012-2021 年公司白酒业务收入占比由38.90%增加至68.77%，外埠地区收入占比由20.07%提升至67.06%，全国化进程效果明显。当前公司毛利率与净利率维持在较低水

3、平，随着房地产业务剥离及白酒产品结构升级、生猪价格回升与养殖成本逐渐下降，盈利能力长期有望改善。中国光瓶酒市场扩容空间大且具备较高增速中国光瓶酒市场扩容空间大且具备较高增速，竞争格局较分散竞争格局较分散。据华经产业研究院统计，2013-2021 年中国光瓶酒市场规模由 352 亿元增长至 988 亿元，年均复合增速达 13.77%。目前市场上光瓶酒品牌众多，竞争格局分散，名酒企业入局促使竞争愈发激烈。需求端：需求端：消费升级助消费升级助力中高端光瓶酒发展力中高端光瓶酒发展。我国人均 GDP、城镇与农村居民人均可支配收入持续增加，恩格尔系数不断降低，居民消费更加多元化，产品力更强的中高端光瓶酒将

4、受益。同时，光瓶酒消费群体呈现年轻化趋势，年轻消费群体也具备相应的经济实力，这为中高端光瓶酒的发展奠定基础。供供给端给端：名酒企业入局打开光瓶酒价格上升空间名酒企业入局打开光瓶酒价格上升空间。光瓶酒向全价位带发展，价格上升空间打开，行业想象空间进一步加大。在众多厂商的加入下，光瓶酒在价格重构和消费者培育上，都将迎来新的发展契机。白酒看点白酒看点：积极推进全国化积极推进全国化，产品升级竞争力强产品升级竞争力强。市场上，公司深耕北京区域，积极布局全国化，提出“一城两洲三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”逐步打开外埠市场，全国化进程取得阶段性成果。产品上，公司产品横跨高中低端，建立

5、丰富产品矩阵，持续进行品牌建设，坚持“民酒”中的“名酒”，品牌知名度持续提升。同时不断进行产品升级，推出金标陈酿顺应新国标，并发力超高端领域，布局多线产品策略，创造新的业绩增长点。在研发上，公司积极进行新工艺试验，建立产学研体系，独创“牛栏山”酒风格。猪肉总体业绩稳定猪肉总体业绩稳定，房地产业务待剥离房地产业务待剥离。公司猪肉业务已形成一体化产业链，北京地区具备较强的品牌力。从历年数据来看，猪肉业务整体保持比较稳健的经营状态，2012-2021 年猪肉业务营收稳定在 30 亿元左右，毛利率保持在个位数。2022H1 由于疫情影响生猪调运，叠加生猪价格回落及养殖成本居于高位及产能去化速度放缓等因

6、素，猪肉业务毛利首次出现亏损，一定程度上拖累了公司整体业绩。未来随着养殖成本逐步下降，叠加生猪价格回升及需求回暖，公司猪肉业务反转可期。当前公司坚定剥离房地产业务，并采取多种措施推动地产业务转型发展，若公司顺利剥离地产业务将进一步促进公司聚焦主业，推动酒肉业务长期发展。投资建议投资建议公司聚焦酒肉主业，产品结构持续升级有望迎来业绩改善。我们预评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)741.77流通A股/B股(百万股)741.77/0.00资产负债率(%)58.33每股净资产(