游戏板块数据深度报告：产品大年持续“二游”发展领先-260115-三个皮匠报告

1、产品大年持续，“二游”发展领先游戏板块行情回顾2025年是游戏板块大年，我们总结2025年游戏板块的特征是：1）产品线驱动；2）口红效应明显；3）A股游戏公司崛起。游戏板块，我们看到自2025年4月的产品线低估后，各大游戏选择二季度开始上线重点新品，流水开始起量，带动板块收益率提升。我们认为当前时间点，择产品线已经成熟的公司进行持仓，即更加愿意“右侧”交易。025年的游戏板块是在无尽冬日超自然行动组三角洲行动英雄没有闪逃离鸭科夫杖剑传说这些游戏的催化下逐步上涨的。在整体市场风险偏好进一步上涨前，我们认为这样的“右侧”交易思路将在2026年持续。022026年市场规模预测我们认为2026年游戏板

2、块市场规模将同比继续上升，主要原因源自：1）供给端的持续宽松；2）消费端口红效应长期存在；3）各大游戏公司仍处产品周期高峰。上文所述2026年仍处各大游戏公司产品周期高峰，具体来说，较为重点的新游有：大IP新品饥困荒野盗墓笔记：启程斗罗大陆：诛邪传说异环等；搜打撤的代号：SNARCRaider（已上线，2026年有望放量）等；已有成熟产品，海外版值得期待的超自然行动组燕云十六声等；大厂尝试SLG品类的五千年奇谋三国等。传奇世界重制版11月27日正式公测；彩虹岛：冒险计划年内开启首测；多端互通新游大航海时代：起源海滨美食乐饥困荒野众多新品即将上线StellarSanctuary和NextAger

3、s已经获得国产游戏版号；3款SLG新游代号：XCT代号：Aoo2代号：MN计划于2026年中以前陆续开启商业化测试超自然行动组海外版；卡牌策略游戏名将杀已获版号，10月结束付费删档测试；SLG产品五千年10.17开启计费删档测试，进展顺利。日式Q版MMORPG代号MLK；写实三国SLG奇谋三国；美式卡通生存SLG代号XSSLG；东方玄幻SLG代号GMSLG；古风水墨模拟经营赘婿；东方玄幻RPG代号斗破；东方玄幻RPG斗罗大陆：零等。三国：天下归心盗墓笔记：启程斗罗大陆：诛邪传说纳萨力克：崛起等多款正版授权IP改编游戏，以及BLEACH千年血战篇、奥特曼、“拳皇”“射雕三部曲”“古龙武侠系列小说

4、”“红月”等多款知名IP授权手游。三国题材赛季制SLG游戏九牧之野10月已开启线下试玩；推进自研产品杖剑传说问剑长生的全球化发行，其中，问剑长生2025年四季度在中国港澳台、韩国等地区上线。放置ARPG仙境传说：破晓以及放置卡牌游戏冒险岛：联盟的意志已在国内及部分海外已发行、策略RPG三国群英传：策定九州、卡牌RPG盗墓笔记以及放置卡牌山海传说已在中国大陆发行，均将在未来进一步推进全球化发行；动作卡牌斗破苍穹处于研发阶段，产品矩阵覆盖多品类，储备丰富且推进有序。游戏板块整体2026年有望达20倍P/E估值，当前时间点对应2026年平均估值约18倍P/E，建议重点关注：当前时间点产品线优秀的右侧标的：世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特，以及港股的腾讯控股、心动公司；产品线新游可期的左侧标的：神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络；新技术/新方向积极布局的：盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等。主要游戏公司估值表（数据截至2026.1.15，单位：亿元）

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