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1、 请阅读最后一页的重要声明！油运高景气助力油运高景气助力业绩释放，业绩释放，非经损益贡献显著非经损益贡献显著 招商轮船招商轮船(601872601872)证券研究报告 航运港口/公司点评/2026.01.09 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0101-0909 收盘价(元)9.83 流通股本(亿股)80.75 每股净资产(元)5.05 总股本(亿股)80.75 最近 12 月市场表现 分析师分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 联系人联系人 李翔宇 相关报告相关报告 1.综合航运龙头攻守兼备，油散共振驱动上行

2、 2025-12-10 事件：事件：公司发布 2025 年度业绩预增公告。预计 2025 年度实现归母净利润60-66 亿元，同比增加 17%-29%，其中 25Q4 单季度归母净利润为 27-33亿元，同比增加 55%-99%；预计 2025 年度实现扣非归母净利润 50.1-56.1亿元，同比变化-0.2%-+12%，其中 25Q4 单季度扣非归母净利润为 21-27亿元，同比增加 22%-57%。全球最大全球最大 VLCCVLCC 权益权益船东，船东，油运高景气助力业绩释放油运高景气助力业绩释放：2025 年 8 月以来，受益于 OPEC+扩产及 Q4 旺季带动，原油运价持续走高。202

3、5Q4 VLCC单季度平均运价达到 9.4 万美元/天，创 2008 年以来历史第二高点（最高点为 2008Q2 的 10.3 万美金/天）。公司作为全球最大的权益 VLCC 船东，在油运高景气背景下，业绩逐步兑现（滞后现货约 45 天），2025Q4 油运经营利润同比预计增加 200%-230%至 17.3-19.0 亿元。老船处置叠加公允价值变动收益，非经收益贡献老船处置叠加公允价值变动收益，非经收益贡献显著显著：2025 全年公司预计实现非经常性损益约 10 亿元，25Q4 单季度约 6 亿元，主要系处置老旧船舶实现良好收益、收购安通股份股票三季度实现公允价值变动收益（四季度开始按权益法

4、核算）等。投资建议：投资建议：考虑非经常性损益贡献，部分 2025Q4 高位现货运价报表滞后体现，地缘局势变动下合规油运需求增长，以及后续干散货运市场复苏接力业绩增长，我们上调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营业收入271.7/308.2/332.6 亿元，归母净利润分别为 63.0/76.0/87.9 亿元，对应 PE分别为 12.6/10.4/9.0 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，西芒杜投产不及预期，环保政策推进不及预期。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民

5、币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)25,881 25,799 27,169 30,816 33,263 收入增长率(%)-12.9-0.3 5.3 13.4 7.9 归母净利润(百万元)4,837 5,107 6,302 7,603 8,792 净利润增长率(%)-4.9 5.6 23.4 20.6 15.6 EPS(元)0.60 0.63 0.78 0.94 1.09 PE 9.8 10.2 12.6 10.4 9.0 ROE(%)13.1 12.8 14.6 16.0 16.6 PB 1.3

6、1.3 1.8 1.7 1.5 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 01 月 09 日收盘价计算）-9%5%18%32%46%59%招商轮船沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 财务报表及指标预测财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 财务指标财务指标 2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E