交运行业2025Q4业绩前瞻：油运Q4Q1业绩有望高增航空有望迎来黄金时代-260113（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 01 月 13 日 油运 Q4Q1 业绩有望高增，航空有望迎来黄金时代 看好 交运行业 2025Q4 业绩前瞻 相关研究 -证券分析师 闫海 A0230519010004 罗石 A0230524080012 严天鹏 A0230524090004 王晨鉴 A0230525030001 王易 A0230525050001 张慧 A0230524100001 王凯婕 A0230525110001 研究支持 郑逸欢 A0230526010001 联系人 范晨轩 A023052507000

2、3 本期投资提示：航运：2025 年 4 季度 VLCC 运价异常强劲，单季度运价均值录得有史以来第四高。2026 年 VLCC 市场贸易端结构性变化预计带来超预期增长：中国新增炼厂产能预计贡献 VLCC 约 1.7%需求增长；此外，委内原油“合规化”预计增加 2.1%VLCC 需求；伊朗以及俄罗斯等地缘变化导致的贸易结构性变化也将贡献 VLCC 增量。2025 年 4 季度散货船市场运价整体表现较强。2026 年-2027 年基本面将进一步改善：西非西芒杜项目已于 2025 年底投产，产能持续爬升至满产 1.2 亿吨/年；降息预期下商品贸易走强。供给端，尤其是大型散货船未来交付受限。4 季度

3、运价因季节性呈现“W”型走势，整体集装箱运价受到大型集装箱船供给端压力拖累偏下行，但相对水平仍高于历史中枢。3kTEU 以下小型集装箱船运力持续紧张，相对跌幅较少，且导致了期租和即期价格的分化。2026 年关注红海复航节奏。Q4 业绩估测：由于 4 季度业绩期 VLCC 运价大幅改善，均值录得 9.55 万美元/天左右，估算 4 季度中远海能业绩约 19 亿元。此外，4 季度业绩期散货 Cape 船运价环比增长 20%至 2.76 万美元/天，综合估算下招商轮船 4 季度业绩预计约 29 亿元。招商南油预计 3.4 亿元左右。4 季度 CCFI 集装箱运价指数环比 3 季度下滑约11%，估算中

4、远海控 4 季度预计 63 亿元左右。下半年 CCFI 东南亚指数均值 880 点左右，环比下滑约13%左右，预计下半年海丰国际盈利预测约 5.2 亿美元，德翔海运下半年约 1.9 亿美元。外贸集装箱船期租租金稳定在高位，叠加内贸集运 PDCI 指数 4 季度回升，预计中谷物流 4 季度业绩 5.5 亿元左右。造船：船企高价单交付伴随利润释放，板块有望转变为需求驱动。当前造船业供需紧张格局持续存在。需求端，老船替换为核心主线，全船型替换进度刚过半。供给端，上轮周期后全球活跃船厂数量大幅下降，潜在产能扩张有限，行业维持供需紧平衡状态。当前二手船价已连续11个月上行，先于新造船价格改善。四季度油轮

5、期租租金跳涨，VLCC 期租已较 8 月上涨超 30%，体现船东对航运市场预期乐观。未来造船板块有望由以往的供给驱动转变为下游需求驱动。货代：贸易摩擦带来运价及货量波动，货代利润一定程度受损。海运端，25Q4 海运 CCFI 指数环比-26%，货代利润空间缩窄，空运端，贸易摩擦抬升清关与履约成本、延长时效，削弱跨境直邮成本优势并引发订单缩减与转口迁移，货代需求下滑。全球地缘冲突和贸易冲突频发背景下，货代客户需求从追逐更低价格转向更重视供应链的可靠性与稳定性，领先企业凭借多元业务与全球网络，在波动中抗风险能力更为突出。无人驾驶：技术升级叠加政策支持，终端运营企业产业链地位逐步显现。当前无人驾驶进

6、入技术加速与政策放开共振期。终端运营平台在产业链中的地位愈发重要，平台对车队的管控和调度能力决定无人驾驶商业落地后的用户体验。曹操出行等企业具有成熟的网约车生态，在无人驾驶冷启动阶段具有订单优势，有望在规模化初期加速抢占市场。预计曹操出行 25H2 亏损进一步收窄，传统业务逐步走向盈利，无人驾驶短期仍需投入但未来利润空间充足。航空机场：2025年我国民航完成旅客运输7.7亿人次，同比2024年增长5.5%，同比2019年增长16.7%，旅客运输创历年新高。2025 年第四季度，国庆中秋小长假国内航空市场迎来量价齐升，跨境市场表现亮眼，节后进入传统淡季，10 月、11 月在旅客量、客座率持续同比