【东方证券】渝农商行（601077）-渝农商行深度报告：蓄力半载，扬帆起航-260113（26页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。渝农商行 601077.SH 公司研究|深度报告 董事长任职资格落地董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行有望推动补短挖潜战略执行。1 月 8 日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行董事长。新董事长曾在业绩说明会提出，将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”（数字驱动、产业链动、场景圈动），进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板+挖潜力，实现战略目标。顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。

2、1）区域赋能：）区域赋能：重庆新领导班子积极有为，目标 2027 年 GDP 总量突破 4 万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实；2）规模扩张积极：）规模扩张积极：顺应行业和区域发展大势，逐步加大对公投放力度，形成对公与零售并重的策略。贷款投向契合所在区域禀赋，投向以基建、商务和租赁服务业、制造业为主，规模扩张积极，中长期来看信贷增长动能有望保持。3）董事）董事长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验，管理层的加持有望帮助渝农商行对接和落地区域重点项目需求，对

3、公业务增长迎来广泛空间。息差企稳息差企稳迹象初显，资产质量走势明朗迹象初显，资产质量走势明朗，ROE 具备较大改善潜力：具备较大改善潜力：1）信用成本：）信用成本：对公大额风险于 23 年底出清，不良净生成率持续下行。公司全力控制零售小微不良，严控新增风险，通过核销、清收等手段压降存量风险，资产质量预计持续改善，信用成本保持低位。2）息差：）息差：负债成本优势突出并有望受益于存款到期重定价进一步压降，资产端结构优化+风险偏好适度抬升有助于延缓息差下行。3）规模：）规模：国家战略、产业政策持续落地，管理层和国资背景加持，赋能实现积极扩表。4）中）中收：收：作为城市+农村银行混合体，巩固区县优势，

4、补齐主城短板，挖掘区域财富潜力，驱动 AUM 与中收的同步增长。蓄力半载，蓄力半载，渝农商行渝农商行有望逐步迈入业绩验证有望逐步迈入业绩验证期，期，当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。我们预计公司 2025/26/27 年归母净利润同比增速分别为 5.1%/10.1%/9.5%，BVPS分别为 12.05/13.13/14.32 元（主要是适度调整规模增速预期），当前 A 股股价对应2025/26/27 年 PB 分别为 0.55/0.50/0.46 倍。可比公司 26 年 PB 0.57 倍，维持 10%溢价，对

5、应 26 年 0.63 倍 PB，目标价 8.29 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,956 28,261 28,613 29,644 30,937 同比增长(%)-3.6%1.1%1.2%3.6%4.4%营业利润(百万元)12,194 12,848 13,906 15,323 16,797 同比增长(%)8.9%5.4%8.2%10.2

6、%9.6%归属母公司净利润(百万元)10,902 11,513 12,101 13,321 14,586 同比增长(%)6.1%5.6%5.1%10.1%9.5%每股收益(元)0.94 0.99 1.04 1.15 1.26 每股净资产(元)10.19 11.07 12.05 13.13 14.32 总资产收益率(%)0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%平均净资产收益率(%)9.6%9.3%9.0%9.2%9.2%市盈率 6.93 6.58 6.23 5.65 5.15 市净率 0.64 0.59 0.54 0.50 0.45 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全