【民银国际】RaaS新架构战略升级，开启Vertical AI Agents探索之路-260106（18页）.pdf

1、 证券证券研究报告研究报告公司公司研究研究 公司公司更新更新 百融云创（百融云创（6608.HK）：）：RaaS 新架构战略升级新架构战略升级，开启开启 Vertical AI Agents 探索探索之路之路 事件点评：事件点评：2025 年 12 月 18 日，百融云创于北京召开“硅基生产力大会 2026暨 AI 战略及产品发布”会，正式发布企业级企业级 AI Agent 战略战略，明确提出 RaaS（Result as a Service）商业模式，并推出 Results Cloud（结果云）（结果云）与面向多业务岗位的企业级 Agent 产品体系。此次大会，公司强调其定位于“为企业提为企

2、业提供交付结果的硅基员工供交付结果的硅基员工”外，还发布了“结果云三层架构结果云三层架构与与 EX+CX 两类硅基员两类硅基员工矩阵工矩阵”的全新平台，介绍并展示了“5 大核心能力大核心能力+3 种计费方式种计费方式+5 类模型类模型+4个旗舰硅基岗位样板个旗舰硅基岗位样板”的能力支撑。我们我们的观点的观点：公司希望通过此次 RaaS 商业模式的发布展示其在软件服务领域商业模式的探索，即当前软件行业已经从早期的项目交付（项目型）项目交付（项目型）工具交付工具交付（license 模式）模式）服务交付（服务交付（SaaS 订阅制）转向结果交付（订阅制）转向结果交付（RaaS 模式）模式），AI

3、Agent 的出现正在推动行业从“工具服务交付工具服务交付”升级为“业务结果交付业务结果交付”。此外，公司也对未来定位与业务布局进行调整，希望通过结果云的全新架构打造“从应从应用层出发的企业级智能体一站式用层出发的企业级智能体一站式 AI 服务提供商服务提供商”，所提供的硅基员工可以按照EX（员工体验，对内提效）（员工体验，对内提效）和 CX（客户体验，对外增效）（客户体验，对外增效）两大方向划分，分别相当于“后台数字员工后台数字员工”为企业解决 2B 专业服务问题，或作为“数字前台团数字前台团队队”帮助客户的客户提升价值体验。结合近期行业发展，我们理解公司本质代表了行业向垂直垂直 AI 智能

4、体（智能体（Vertical AI agents）转变的探索，该模式本质是借助AI 技术实现对人类员工能力的延伸和复刻，即“AI BPO”模式，从争夺企业客户的软件预算转变为去抢占企业客户的人力资源预算。长期展望，该模式下或对未来企业组织形态带来影响，推动从当前的“人人+软件软件”的静态架构转变为可流动的“人人+多多 Agents 网络网络”的人机混合智慧体，即百融云所提的“碳硅共治碳硅共治”。维持买入评级，给予目标价维持买入评级，给予目标价 15.69 港元：港元：考虑到公司各业务线发展节奏变化，假设 MaaS 业务保持稳定，BaaS 金融云增长逐步提速，但 BaaS 保险云受宏观环境影响有

5、所收缩，则预计公司 2025-2027 营收分别为 32.0/36.8/44.5 亿元，同比分别+9.4%/+14.8%/+20.8%，归 母 净 利 润 分 别 为 2.7/2.8/3.8 亿 元，同 比-0.4%/+6.1%/+34.5%。现价对应 26E 的归母净利润 17.6 倍 PE。风险提示风险提示：BaaS 业务持续恶化风险、RaaS 模式市场接受度风险、AI Agent 市场竞争加剧风险及产品同质化风险等。表表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万元人民币百万元人民币 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,681 2,929 3,2

6、04 3,680 4,445 收入同比增速（%）30.5%9.3%9.4%14.8%20.8%股东应占净利润 341 266 267 284 381 归母净利同比增速（%）42.1%-21.8%0.4%6.1%34.5%EPS（摊薄，元/股）0.47 0.68 0.56 0.64 0.87 PE12.57HKD 16.6 20.3 18.8 17.6 13.1 资料来源：公司公告、iFind、民银国际预测 民银民银国际国际研究团队研究团队 分析师：分析师：苏聪苏聪 电电 话：话：37288224 Email： 评级评级 买入买入 百融云百融云-W W（66086608.HK）目标价（港元）目标