申菱环境-深耕专用性空调领域引领行业技术发展-221026（32页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 申菱环境申菱环境（301018）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 48.53 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)240.01 流通 A 股股本(百万股)85.39 A 股总市值(百万元)11,647.69 流通 A 股市值(百万元)4,143.98 每股净资产(元)6.25 资产负债率(%)53.30 一年内最高/最低(元)53.83/17

2、.90 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 宗艳宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕专用性空调领域，引领行业技术发展深耕专用性空调领域，引领行业技术发展 专注环境调控领域，公司业绩稳步增长专注环境调控领域，公司业绩稳步增长 公司成立于 2000 年，主要覆盖数据服务类、工业类、特种类、公共建筑及商用类四大类专用空调的应用场景。2022H1 公司主营业务收入达 10.78 亿元，同比+59.75%；其中数据服务和工业空调同比分别为+42.44%和+50.50%，表

3、现较好。专用性空调下游市场需求增量可观，行业发展前景广阔专用性空调下游市场需求增量可观，行业发展前景广阔 1)机房空调：根据全球服务器年增加量测算可得，全球数据服务专用空调市场规模的年增加量在 63-108 亿美元。我国数据中心机架规模近五年年均复合增速超 30%，在“十四五”数据经济发展规划和多个全国性数据中心融合项目投资的驱动下，有望迎来行业的较大增量。2）工业空调：受益于工业空调下游行业固定资产投资的增加（2021 年，化学原料、电器机械和专用设备行业同比分别为+15.7%/+23.3%/+24.3%），公司凭借在恒温恒湿机等工业专用性空调细分品类下超过 10%的市场占有率，有望迎来专用

4、工业空调需求的增长阶段。3)特种空调：基础设施建设扩展下地铁站/飞机场地面空调需求旺盛、环保领域 VOCs 治理与污泥干化技术正处于新兴发展阶段、我国核电站发电量占比（5.02%）远低于世界平均水平（17%）三个因素的驱动下，公司的特种空调业务未来增量可观。技术领跑塑造公司强竞争技术领跑塑造公司强竞争力力，完善营销服务体系保障客户忠诚度，完善营销服务体系保障客户忠诚度 1）产品端：公司是专用性空调领域多项国家标准和行业标准制定的牵头企业或参与企业。公司拥有业内创新的数据中心液/气双通道精准高效制冷系统关键技术的，其具有节约机房用地规模和投资成本等多项优点。2）生产端：公司拥有优秀的资源调度能力

5、和丰富的制造过程管理经验，可以快速根据客户需求来制定相应的生产流程且保证产品质量。3）渠道&营销端：公司覆盖多个行业领域的客户，同时凭借优秀的营销服务体系，拥有超行业平均的中标率：2018-2020 年，36%的机场类、24%的国家电网类招标项目中标率。设立合资公司布局热泵设立合资公司布局热泵&储能新赛道，追踪市场需求储能新赛道，追踪市场需求 在欧洲对于节能环保的要求和中国绿色采暖的政策背景下，21 年空气源热泵内销、外销市场分别同比+17.20%、+100.5%；同时，2022-2025 年中国储能温控市场规模有望增长至164.6 亿元，CAGR 为 52.3%。在欧洲新的能源变革下，公司布

6、局的空气能热泵采暖领域和太阳能利用及储能技术有望成为未来公司新的利润增长点，或将成为申菱环境国际化战略的有力支撑。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入规模分别为 26.4/36.3/48.8 亿元，同比46.6%/37.6%/34.6%。归母净利润为 2.3/3.5/4.8 亿元，增速分别为 65.5%/50.8%/38.3%；对应EPS 分别为 0.97/1.46/2.02 元/股。基于行业可比公司的 PE 以及行业平均估值，同时考虑到公司热泵新业务部分的溢价，我们给予公司合理估值区间为 2023 年 37-40 倍 PE，对应 2023年 130-140 亿元市值，