国电电力：净利润大幅增长盈利能力显著提升-221026（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月2626日日买入买入国电电力（国电电力（600795.SH600795.SH）净利润大幅增长，盈利能力显著提升净利润大幅增长，盈利能力显著提升核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评公用事业公用事业电力电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林021-617610290755-S0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值5.14-5.80 元收盘价4.79 元总市值/流通市值85434/85434 百

2、万元52 周最高价/最低价4.85/2.41 元近 3 个月日均成交额837.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告电量及电价双升电量及电价双升，公司归母净利润大幅增长公司归母净利润大幅增长。2022年前三季度，公司实现营业收入 1462.76 亿元（+22.25%），归母净利润50.73 亿元（+169.10%）。其中，第三季度单季度实现营业收入551.18亿元（+26.10%），归母净利润27.19 亿元（+351.08%）。公司净利润大幅增长的原因在于：一是公司发电量同比增加，2022 年前三季度，公司发电量3550.30亿千瓦时（+3.01%）；二是

3、公司平均上网电价上行；三是公司转让宁夏区域股权，投资收益增加。ROROE E同比大幅增加同比大幅增加，经营性现金流向好经营性现金流向好。2022年前三季度，公司ROE为10.85%，较2021 年同期的2.67%增加8.18pct，盈利能力显著提升，主要原因在于平均上网电价大幅上涨、煤电一体化优势以及财务费用率下降致净利率增加。现金流方面，2022 年前三季度，公司经营性净现金流为390.93 亿元，同比增加94.76%，主要系电量同比增加使得收入增长以及收到的留抵退税同比增加所致。火电盈利有望进一步提升火电盈利有望进一步提升，水电盈利将迎来改善水电盈利将迎来改善。国家政策大力推动煤炭保供调价

4、，“3 个100%”政策落地，煤炭新长协换改签完成，预计公司煤炭燃料成本压力将有所缓解。同时，煤电市场化交易电价上浮，助力公司对冲燃料成本压力，预计未来煤电市场化交易价格将保持上浮态势，促进公司火电盈利进一步修复。水电方面，四川特高压交流电网加快建设，未来公司水电消纳情况有望改善；同时，双江口水电站建成后，其年调节水库将有助于增发电量，促进公司水电盈利改善。此外，公司收购大渡河公司11%股权，持股权益增加，有望更为充分地享受大渡河盈利改善带来的发展红利。风光新能源装机增加，推动未来业绩增长。风光新能源装机增加，推动未来业绩增长。截至 2022 年9 月，公司风电、光伏累计装机容量分别为 7.4

5、6、2.32GW，今年新增风电、光伏装机分别为0.39、1.95GW，合计新增装机2.34GW。根据公司规划，预计四季度将有2.50GW风光新能源装机投运，驱动公司未来收入和业绩增长。公司十四五期间风光新能源增量空间大，未来随着项目投运，公司收入和净利润有望持续增长。风险提示：风险提示：风光新能源项目投运不及预期，政策不及预期，电价下调。投资建议：投资建议：首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级。评级。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为58.5、74.3、89.5亿元，2023-2024年同比增长27.0%、20.5%；EPS分别为0.33、0.42、0.50元，当前股价

6、对应PE为14.6、11.5、9.5x。通过分部估值，测算公司 2023 年权益市值为 916.0-1034.8 亿元，对应5.14-5.80元/股合理价值，较当前股价有7%-21%的溢价。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)116,421168,185192,239199,878210,627(+/-%)-0.2%44.5%14.3%4.0%5.4%净利润(百万元)2633-18455853.587431.468952.78(+/-%)40.9%-170.1%-417.2%27.0%