通威股份-硅料盈利继续提升电池片盈利如期修复-221026（16页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 10 月 26 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）硅料盈利继续提升，电池片盈利如期修复硅料盈利继续提升，电池片盈利如期修复 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：58.00-60.00 元 当前股价：47.37 元 2022 年前三季度公司收入同比增长年前三季度公司收入同比增长 118.6%至至 1020.84 亿元，归母净利润同比亿元，归母净利润同比增长增长 265.54%至至 217.3 亿元，扣非归母净利润同比增长亿元，扣非归母净利润同比增长 270.62%至至 219.81 亿亿元。在限电背景下，公司硅料业务业绩维持

2、高质量增长，电池业务盈利继续提元。在限电背景下，公司硅料业务业绩维持高质量增长，电池业务盈利继续提升，此外，公司公告升，此外，公司公告拟在盐城建设拟在盐城建设 25GW 高效光伏组件制造基地高效光伏组件制造基地，随着产能及，随着产能及出货量提升，公司组件业务也有望贡献业绩增量出货量提升，公司组件业务也有望贡献业绩增量。2022 年年三季三季报报简析简析。2022 年前三季度公司收入同比增长 118.6%至 1020.84 亿元，归母净利润同比增长 265.54%至 217.3 亿元，扣非归母净利润同比增长270.62%至 219.81 亿元。业绩高增长主要是因硅料价格持续上涨。硅料单吨净利提升

3、，限电影响出货。硅料单吨净利提升，限电影响出货。预计 2022 年前三季度公司硅料销量 7.3-7.4万吨，权益销量 5.7-5.8 万吨，估算单吨净利润可能在 15-16 万元左右。三季度四川省当地产能受到限电影响，预计归母净利润减少 7.53 亿元，展望四季度，硅料价格可能依然会维持高位，同时限电对产能的影响可能会减弱，四季度公司硅料盈利可能会继续向上。公司保山一期 5 万吨、包头二期 5 万吨已于 Q3 投产，随着公司硅料产销进一步提升，公司硅料业务量利齐升有望延续。电池片单瓦盈利继续修复电池片单瓦盈利继续修复，2022 年年底将具备年年底将具备 TOPCon 产能产能 8.5GW。预计

4、三季度公司电池销量 10-11GW，受大尺寸电池片供需相对紧张影响，单瓦盈利较 Q2（6 年折旧单瓦 0.03 元/W，10 年折旧单瓦 0.04-0.05 元/W）有提升，估算单瓦净利 0.05 元，电池板块贡献业绩约为 4-6 亿元。公司重视新型电池研发，此前已有 TOPCon、HJT 各 1GW 产能。根据公司定期报告披露，在电池新技术研发方面，公司 TOPCon 采用了自主研发、行业领先的 210 PECVD 多晶硅沉积技术路线，平均转换效率超过 24.7%，组件功率达到 690W（210 尺寸 66 片版型），并有效解决了 TOPCon 量产条件下的诸多技术难点。为满足下游客户对新一

5、代电池产品的需求，公司规划新增建设 8.5GW 规模 TOPCon 电池产线，预计将于 2022年底建成投产。组件业务逐步取得进展组件业务逐步取得进展。三季度公司组件业务逐步取得进展，并于 2022 年 9 月22 日公告关于投资建设年产 25GW 高效光伏组件项目的议案，拟在盐城建设年产 25GW 高效光伏组件制造基地项目，建设期预计为 24 个月内，资产投资约 40 亿元。随着产能及出货量的提升，公司组件业务有望贡献业绩增量。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 280、240 亿元，对应估值 8 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提

6、示：风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌硅料价格大幅下跌。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)44200 63491 121007 126195 133127 同比增长 18%44%91%4%5%营业利润(百万元)4713 10834 38944 32656 30850 同比增长 51%130%259%-16%-6%归母净利润(百万元)3608 8208 28027 24042 24273 同比增长 37%127%241%-14%1%每股收益(元