宝胜股份-传统线缆厂商海风高增下海缆业务有望突围-221026（14页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝胜股份宝胜股份（600973）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 6.01 元 目标目标价格价格 7.38 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,371.37 流通A 股股本(百万股)1,251.96 A 股总市值(百万元)8,241.91 流通A 股市值(百万元)7,524.30 每股净资产(元)2.47 资产负债率(%)79.23 一年内最高/最低(元)7.

2、68/3.48 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 传统线缆厂商，海风高增下，海缆业务有望突围传统线缆厂商，海风高增下，海缆业务有望突围 深耕线缆制造，海缆模块导入打造新增长曲线深耕线缆制造，海缆模块导入打造新增长曲线 宝胜股份属中航集团旗下的大型国有控股企业，深耕电线电缆行业，业务涵盖各领域线缆制造。公司起先聚焦于传统线缆业务，于 2016 年开始布局海缆市场，2017-2021 年内 CAGR 接近 20%。2021 年公司实现海缆营收 15.09亿元，毛利率达 38.66%，显著高于公

3、司其他主营业务。行业集中度提升行业集中度提升+原材料价格下行，线缆业务持续受益原材料价格下行，线缆业务持续受益 1）市）市场重振优化格局，稳定占据线缆头部地位。场重振优化格局，稳定占据线缆头部地位。自 2018 年起我国电线电缆行业规模跌落至谷底，其后逐步复苏，21 年销售收入达 1.12 万亿元。头部企业的市场份额均有所上升，宝胜股份 21 年市占率居首，达 3.78%。2）原材料成本趋于下滑。）原材料成本趋于下滑。铜、铝价格占电线电缆成本 70%以上，自 22 年起均呈高位下滑趋势。随着大宗价格回落，公司线缆业务毛利率有望趋稳回升。3）拓展航空电缆业务，有望贡献业绩增量。拓展航空电缆业务，

4、有望贡献业绩增量。公司依托中航优势，突破航空电缆壁垒，其 EWIS 技术位于全国领先地位。公司于 2020 年已正式进入商飞供应商目录，利于公司抢占航空电缆市场份额。高景气行业高景气行业+门槛限制摆脱，海缆业务进一步放量门槛限制摆脱，海缆业务进一步放量 1）海风提振海缆需求，高毛利抗通缩属性，拉动盈利增长。）海风提振海缆需求，高毛利抗通缩属性，拉动盈利增长。根据各省海风十四五规划，我们预计 22-25 年国内海风新增装机量 CAGR 达 37%，预计我国 2025 年海缆行业市场规模 322 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 26%。海缆抗通缩属性凸显，ASP 预计维持稳定。2）22

5、0kV 业绩背书业绩背书+生产要件优势，突破行业固有壁垒。生产要件优势，突破行业固有壁垒。海缆市场存在两方面的行业壁垒：业绩资质门槛与资源门槛。公司背靠中航有利于获取海缆订单，自 2020 年以来陆续中标多项 220kV 海缆项目。手握国内海底电缆项目最大码头，生产基地资源丰富，带来属地优势。盈利预测盈利预测 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.2/4.4/6.3 亿元，23-24 年同比增长 267%/43%。考虑到公司已有多项 220kV 海缆业绩背书，参与海南海上风电招商会，我们预计公司后续有望在海南或其他新兴海风发展省份投资以获取地域优势，给予公司 23 年 PE

6、 23X，对应市值 101 亿元，对应股价 7.38 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：海缆市场需求不及预期；原材料价格波动风险；新冠疫情影响风险；测算具有主观性，仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)34,138.50 42,878.36 45,859.94 49,928.06 55,421.35 增长率(%)2.57 25.60 6.95 8.87 11.00 EBITDA(百万元)1,587.29 2,243.28 1,253.51 1,762.29 2,127.31 归属母公司净利润(百万元)2