海吉亚医疗-快速扩张的肿瘤医院经营商-221007（22页）.pdf

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1、海吉亚医疗（6078 HK）|2022 年 10 月 7 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/22 香港股市|医药 首次覆盖：增持 目标价：52.00 港元 股票资料（更新至 2022 年 10 月 7 日）现价 44.10 港元 总市值 27,197.54 百万港元 流通股比例 54.30%已发行总股本 616.72 百万 52 周价格区间 16.2-76.75 港元 3 个月日均成交额 124.18 百万港元 主要股东 朱义文（占 45.63%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 .

2、hk 0.02.04.06.08.010.012.014.0015.030.045.060.011-4-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数海吉亚医疗（6078 HK）快速扩张的肿瘤医院经营商 港股唯一肿瘤医院经营商，未来将受益于国内肿瘤治疗需求的增加 公司是港股唯一的肿瘤医院经营商，医院服务与第三方放疗等服务分别占 2022 年上半年收入的 94.7%与 5.3%。2009 年至今，公司通过新建与收购，目前在国内七省自营 11 家医院，另外还通过托管的方式参与邯郸仁和医院经营。随着国内癌症发病率的提升与癌症筛查及商业保险普及，肿瘤治疗需求将增加。肿瘤医院规模较大，对建设资金、设备

3、、医师技术等方面要求较高，高壁垒导致供不应求情况明显。公司战略部署二三线城市，这些城市肿瘤发病率不低但医疗资源不足，公司将受益于治疗需求增加。内生增长与外延扩张并举，医院营运与投后管理能力卓越 公司医院营运与投后管理能力强大，一方面通过引进高端设备与人才等方式不断增强旗下医院诊疗能力，另一方面通过统一的药械采购平台降低采购成本，2018-21 年收入与股东净利润分别同比增长 44.5%与 454.6%。公司 2021 年收购苏州永鼎医院与广西贺州广济医院后，两家医院 2022 年上半年诊疗人次分别同比增加 76.7%与 12.0%，毛利则分别同比增加 176.1%与 261.1%，表明公司投后

4、管理能力强大。2022 年上半年疫情环境下收入与核心盈利快速增长，表明刚性需求强大 公司 2022 年上半年在国内疫情反复的背景下，收入与经调整净利润（剔除汇兑损益等）分别同比增加 63.8%与 46.6%。除新收购两家医院的贡献外，管理层表示原有医院的收入与净利润上半年也分别同比增长 15%与 20%，疫情下的稳健增长表明刚性需求强大。预计 2021-24E 股东净利润 CAGR 为 33.6%预计公司 2021-24E 收入与股东净利润 CAGR 分别将高达 32.4%与 33.6%，基于：1）预计）预计未来三年旗下医院诊疗人次未来三年旗下医院诊疗人次 CAGR 为为 25.1%：现有医院

5、将受益于所在地肿瘤治疗需求扩大，2022-24 年将新建七家医院，因此诊疗人次将增加。2）2022 年下半年起毛利率将回年下半年起毛利率将回升：升：公司旗下医院中，两家苏州医院 2022 年上半年营运略受疫情影响，随着疫情舒缓毛利率将回升。3）预计销售与管理费用率将维持稳定：）预计销售与管理费用率将维持稳定：公司通过统一采购平台等，将销售与管理费用率从 2018 年的 17.5%缩减到 2022 年上半年的 9.7%，预计未来将维持稳定。给予“增持”评级，目标价 52.00 港元 考虑到公司 2022-24 年业绩能见度较强，我们使用市盈率定价。由于香港市场缺乏可比公司，主要参照 A 股估值。

6、公司经营的肿瘤医院行业壁垒高于普通专科医院，公司在盈利增速等方面表现出色，短期内没有集采降价风险。按照 A 股专科医院经营商 2023 年前瞻市盈率折让 20%定价，目标价定为 52.00 港元，对应 36.7 倍 2023E P/E,给予“增持”评级。风险提示：（一）医院所在地疫情导致公司营运受影响；（二）新医院建设进度与初期盈利可能不达预期；（三）收购医院初期可能需磨合；（四）医疗事故可能影响声誉。主要财务数据（百万主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至人民币）（估值更新至 2022 年年 10 月月 7 日日）年结年结:12月月31日，百万人民币日，百万人民币 2020 2021 20