【研报】医药行业：乘风破浪潮头立论我国CXO（创新药产业链）发展的现在与未来-20200701[105页].pdf

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1、证券研究报告 乘风破浪潮头立，论我国乘风破浪潮头立，论我国CXOCXO（创新药产业链）发展的现在与未来（创新药产业链）发展的现在与未来 分析师：黄翰漾（分析师：黄翰漾（S0190519020002S0190519020002） 孙媛媛（孙媛媛（S0190515090001S0190515090001） 徐佳熹徐佳熹（S0190513080003S0190513080003） 报告发布日期：报告发布日期：20202020年年7 7月月1 1日日 2 KEY POINTSKEY POINTS投资要点投资要点 新冠疫情短期影响是否还存在？新冠疫情短期影响是否还存在？ 分析公司来看，2020Q1新冠疫

2、情对于CRO/CDMO带来的影响相对不大，仅有的影响主要基于开工时间 的减少。在影响持续时间方面，临床前CRO和CDMO均影响有限，自2月后即逐步进入正轨；临床CRO 受限于医院的恢复进程，据了解5月全国医院住院及门诊仍未恢复至去年同期水平，因此我们预计国内 临床CRO受到的影响将持续至二季度末，但影响程度将远小于一季度。而在订单方面，国内疫情短期 影响并未对CRO/CDMO造成扰动，各家头部企业新签订单增速基本延续过去正常水平。 进入二季度后，市场关注点逐步由国内转向全球，短期海外订单是否会出现波动、中长期是否存在产 业链转移的风险成为影响CRO/CDMO板块的主要因素。分析IND数量、研发

3、投入、PE/VC投资等间接指 标，结合上市公司经营情况，我们认为海外疫情蔓延并未对CRO需求造成太大扰动，头部企业二季度 订单增长仍然强劲，且存在基于海外开工受限导致部分增量订单的情况。CDMO订单周期相对更长， 因此年内业绩相对确定性较高。整体来看，短期CRO/CDMO订单需求并未受到疫情太大的影响。 nMtMsMyQqQqPpPqPoQoQpM8ObP6MpNrRpNrRjMoOsNjMrRpN9PqQzQNZsQuMNZqRsQ 3 KEY POINTSKEY POINTS投资要点投资要点 新冠疫情对新冠疫情对CRO/CDMO企业今明两年业绩是否有影响？企业今明两年业绩是否有影响？ 展望

4、明年，我们认为，一方面海外疫情影响进展仍有待观察，欧美当前已逐步开始复工。 另一方面，临床前CRO订单周期相对不长，当期受影响程度较小可以较好地向明年推演， CDMO由于其订单属性可能引发投资者更多的讨论。但分析来看，CDMO商业化订单由于 其下游用药需求，大部分订单具备较强的稳定性；临床阶段的订单可能会受临床推进延迟 的影响，但由于其往往需要提前备货，且CDMO订单总体呈现溢出状态，因此我们判断其 对头部公司的业绩影响也相对有限。此外，大部分头部公司二季度在新增客户数量、新签 订单金额、客户订单意愿等各方面均同比呈现较好增长趋势。基于以上信息，我们判断新 冠疫情对国内CRO/CDMO产业影响

5、有限，预计今明两年业绩仍将保持过去较快的增长水平。 4 KEY POINTSKEY POINTS投资要点投资要点 中长期中长期CRO/CDMO行业增长是否可持续？行业增长是否可持续？ 对于中长期趋势的分析，一方面国内创新药市场的繁荣是长期可持续的，促使国内订单将 始终呈现高于医药行业增速的较快增长状态，这将是国内CRO/CDMO头部公司未来业绩增 长的重要来源。另一方面，全球CRO产业链向中国转移趋势未来受阻的可能性亦较小，一 方面人口红利和工程师红利等优势仍然存在，中国始终是产业链转移的核心选项；另一方 面，对比其他潜在国家（例如印度），分析来看，对于可能会受到影响的临床前CRO和 CMO/

6、CDMO领域，承接全球CRO产能链转移的趋势受到扰动可能性较小，同时国内需求在 快速提升，将逐步成为我国CRO/CDMO行业发展的主要驱动力。此外，药物发现新技术平 台的涌现，例如DELT、 FBDD等，也将为CRO/CDMO行业中长期发展带来新的增量。 目 录 CATALOGUE 公司分析：公司分析：2020Q1延续较好经营水平延续较好经营水平 行业分析：国内市场景气度维持较高水平行业分析：国内市场景气度维持较高水平 01 02 产业分析：中国行业中长期较快增长产业分析：中国行业中长期较快增长可持续可持续03 估值讨论：探索新的估值讨论：探索新的估值体系估值体系04 05 推荐标的推荐标的