国联水产：聚焦食品加工主业水产预制菜潜力大-221019（35页）.pdf

1、农林牧渔农林牧渔/渔业渔业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 国联水产国联水产（300094.SZ）2022 年 10 月 19 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2022/10/18 当前股价(元)5.05 一年最高最低(元)9.95/3.86 总市值(亿元)46.07 流通市值(亿元)44.64 总股本(亿股)9.12 流通股本(亿股)8.84 近 3 个月换手率(%)294.51 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 聚焦食品加工主业，水产预制菜潜力大聚焦食品加工主业，水产预制菜潜力大 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）叶松

2、霖（分析师）叶松霖（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060001 剥离养殖业务，聚焦预制菜等食品加工业务，首次覆盖给予“增持”评级剥离养殖业务，聚焦预制菜等食品加工业务，首次覆盖给予“增持”评级 公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C 端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 0.91 亿元、1.56 亿元、2.63 亿元，2022年扭亏，2023-2024 年同比增长 72.2%、68.5%；EPS 分别为 0.10、0.17、0.29

3、元，当前股价对应 PE 为 50.8、29.5、17.5 倍，首次覆盖给予“增持”评级。预制菜仍处快速发展期，可解决预制菜仍处快速发展期，可解决 B、C 端痛点，成长空间广阔端痛点，成长空间广阔 中国具备水产品消费基础，其中水产预制菜是水产行业的重点转型方向。预制菜可解决 B、C 端的痛点：（1）B 端：实现菜品标准化、降低人工成本和厨房租金成本，提升经营效率；（2）C 端：减轻做饭负担，满足消费者对健康饮食迫切需求。目前我国预制菜渗透率仍较低，对标国际成熟市场，中国预制菜发展空间广阔。具备产业链优势，品牌力强具备产业链优势，品牌力强 公司具备产业链优势：（1）剥离上游养殖业务后公司一直在采用

4、引导型销售模式，与大型养殖户和养殖合作社建立长期合作，对养殖品类、养殖规格、养殖模式进行控制，有采购优势。（2）全渠道布局，B、C 端双管齐下。在 B 端已积累大量优质客户群，通过定制化服务获得高回报。在 C 端加大投入，商超、电商渠道表现较好。（3）产品矩阵完善、产品力强。此外，公司采用双品牌策略，在预制菜行业通过持续投入，已形成品牌效应，有助于公司规避一定低价竞争。定增扩大预制菜产能，助力公司快速增长定增扩大预制菜产能，助力公司快速增长 未来三年，公司计划以水产食品和预制菜为核心业务，打造餐饮企业的水产预制菜的中央厨房，加强 C 端水产预制菜布局。公司定增扩建预制菜产能，预计可新增 6.9

5、 万吨产能。随着新产能陆续释放，公司有望快速提升预制菜业务体量，扩大盈利规模。风险提示：风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,494 4,474 5,174 6,016 7,007 YOY(%)-2.9 -0.4 15.6 16.3 16.5 归母净利润(百万元)-269 -14 91 156 263 YOY(%)-42.1 -94.9 755.9 72.2 68.5 毛利率(%)11.5 15.3 13.7 14.8 16.3 净利率

6、(%)-6.0 -0.3 1.8 2.6 3.8 ROE(%)-14.1 -0.8 3.3 5.5 8.6 EPS(摊薄/元)-0.29 -0.02 0.10 0.17 0.29 P/E(倍)-17.1 -332.9 50.8 29.5 17.5 P/B(倍)2.3 2.2 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-102022-022022-062022-10国联水产沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息