信德新材-负极包覆材料翘楚一体化增厚单位盈利-221019（20页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信德新材信德新材（301349）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 129.06 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)68.00 流通A 股股本(百万股)16.12 A 股总市值(百万元)8,776.08 流通A 股市值(百万元)2,080.65 每股净资产(元)11.09 资产负债率(%)22.85 一年内最高/最低(元)180.00/116.0

2、6 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 负极包覆材料翘楚，一体化增厚单位盈利负极包覆材料翘楚，一体化增厚单位盈利 成本占比低且产品价格波动小，一线包覆企业优质成长空间成本占比低且产品价格波动小，一线包覆企业优质成长空间 包覆材料是负极改性的刚性添加品，可以提升电池的循环寿命和倍率性包覆材料是负极改性的刚性添加品，可以提升电池的循环寿命和倍率性能，石墨类负极的添加比例在能，石墨类负极的添加比例在 10%上下，硅基负极的添加比例或在上下，硅基负极的添加比例或在 20%以以上。上。（1）成本占比低

3、：）成本占比低：我们测算以 10%的添加量计量、1.45 万/吨的包覆材料产品价格，对应 1 吨负极对应的包覆材料价值量为 1450 元，约占负极成本的 3%-4%。成本占比较低；（2）价值波动小：）价值波动小：与焦类、石墨化价格的大幅波动不同，包覆材料产品价格稳定。因此负极厂缺乏向上游一体化做包覆材料的动力，为一线包覆材料企业因此负极厂缺乏向上游一体化做包覆材料的动力，为一线包覆材料企业（信德新材）提供了优质的成长空间。（信德新材）提供了优质的成长空间。产品质量过硬匹配扩产时机精准把控产品质量过硬匹配扩产时机精准把控，信德新材脱颖而出，信德新材脱颖而出 包覆材料产品的核心关注点为软化点和杂质

4、。包覆材料产品的核心关注点为软化点和杂质。软化点越高对应的结焦值越高，包覆效果越好；杂质越少对应的产品质量越高。但通常高温下产品灰分会显著增加，因此同时控制高软化点和低杂质具备工艺壁垒。信德新材的产品在此方面具备性能优势，得到一线负极厂（璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电气）等的一致认可。叠加公司近几年扩产节奏得当，信德新叠加公司近几年扩产节奏得当，信德新材迅速从一众企业中脱颖而出，市占率在材迅速从一众企业中脱颖而出，市占率在 27-39%之间之间（2020 年数据）年数据），小，小而美赛道的龙头。而美赛道的龙头。一体化筑稳中长期成长性一体化筑稳中长期成长性 公司原本通过购买古马隆树脂生产包覆材

5、料，现进一步向上游延伸，直接从乙烯焦油冶炼生成古马隆树脂，再生成包覆材料。一体化的核心在于其一体化的核心在于其副产物橡胶增塑剂和裂解萘馏分的产品价格与石油价格高度相关，可以在副产物橡胶增塑剂和裂解萘馏分的产品价格与石油价格高度相关，可以在石油价格波动的周期中赚取相应的利润。石油价格波动的周期中赚取相应的利润。我们将副产物的盈利折算到包覆材料的单位盈利一同考虑，发现其在石油价格波动的周期中，单吨盈利基本稳定，平抑了石油价格波动对原材料成本的影响。未来若石油价格小幅松动，单吨盈利还有上涨空间。我们预计 2022-2024 年公司的有效产出有望在 3.5/5.5/8.0 万吨，单吨盈利有望在 540

6、0/5700/5900 元/吨（单吨盈利提升的逻辑为石油高价高位松动且一体化率提升）。对应的归母净利润为 1.90/3.14/4.75 亿元。给予 2023年 35-40X+，目标价 162-185 元，首次覆盖，给予买入评级。风险风险提示提示：电动车销量不及预期，疫情影响超预期，公司产能释放不及预期，短期内股价波动风险：该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险；文中测算具有一定主观性 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)271.99 491.98 911.28 1,394.48 1,961.73 增长率(%)