交运行业2025年度业绩前瞻：内需盈利修复出海保持增长-260110（5页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|交通运输 http:/ 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 交通运输 报告日期：2026 年 01 月 10 日 内需盈利内需盈利修复修复，出海保持增长，出海保持增长 交运交运行业行业 2025 年度业绩前瞻年度业绩前瞻 投资要点投资要点 航空航空机场机场：Q4 淡季不淡，量价同比正增长，人民币升值，预计航司淡季不淡，量价同比正增长，人民币升值，预计航司大幅大幅减亏减亏 航空：航空：Q4 淡季不淡淡季不淡，客座率高位，票价同比转正，客座率高位，票价同比转正，油价微涨、人民币加速升油价微涨、人民币加速升值，值，预计预计航司同比大幅减亏航司同比大幅减亏。2025 年民

2、航旅客运输量 7.7 亿人次，同比+5.5%；其中 25Q4 旅客量同比+6.4%。1）25 年 10-11 月累计 ASK：国航、南航、东航、春秋、吉祥 ASK 同比 24 年同期分别+5%、+8%、+7%、+16%、+2%。2）25 年 10-11 月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉祥累计客座率分别为84%、87%、87%、93%、86%，同比 24 年同期分别+3.7、+1.3、+3.0、+2.3、+2.1pct。3）票价：根据航班管家，10-12 月国内线经济舱平均票价同比分别+4.3%、+3.4%、-0.7%，预计 25Q4 票价同比转正。4）油价：25Q4 航空煤油平均价格为

3、 5837 元/吨，环比+4%，同比+1%。5）汇率：12 月 31 日美元兑人民币中间价 7.0288，人民币较 Q3 末升值约 1.1%，预计航司将录得汇兑净收益。机场：随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，机场业绩持续修复。机场：随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，机场业绩持续修复。25Q4，白云机场旅客吞吐量 2249 万人次，同比+12.3%；其中国内线旅客吞吐量1765 万人次，同比+10.5%，国际及地区线旅客吞吐量 484 万人次，同比 24 年+19.5%，恢复至 2019 年同期的 104%。快递：快递：顺丰顺丰 Q4 业绩有望保持稳健，反内卷背景下加盟快

4、递盈利有望持续改善业绩有望保持稳健，反内卷背景下加盟快递盈利有望持续改善 上游商流上游商流：2025 年 1-11 月社零总额 45.6 万亿，同比+4.0%，实物商品网上零售额累计 11.8 万亿，同比+5.7%，前 11 个月实物商品网购渗透率为 25.9%。行业情况：行业情况：2025 年快递业务量累计完成 1990 亿件，同比增长 13.7%；快递业务收入累计完成 1.5 万亿元，同比增长 6.5%。根据国家邮政局和交通运输部发布的数据，我们测算 2025 年 Q4 行业件量约同比增长 5%。2025 年 7 月以来在反内卷的背景下，Q3 行业价格有所修复，Q4 有望延续价格修复趋势，

5、加盟商经营持续改善，从件量上看 10 月以来行业包裹量增速有所放缓，整体逐步向高质量方向转变。顺丰 2025 年以来得益于营运优化、Q4 激活经营持续进阶，公司更加聚焦“价值驱动”和优化客户结构，Q4 业绩有望表现稳健。航运：航运：油运运价创油运运价创 5 年新高，散货景气度攀升年新高，散货景气度攀升 25Q4，受益于供给紧张、OPEC 增产等供需双击因素，VLCC 运价均值 9.4 万美元/天，同比增长 185%，环比增长 100%，兑现高景气度，我们判断相关船东业绩改善明显；散货方面，25Q4 BDI 指数均值 2159 点，同比增长 47%，环比增长9%，延续 Q3 的高景气态势，我们认

6、为主要原因是全球大宗商品景气度上行及西芒杜铁矿投产。集运方面，外贸景气度回落，我们认为核心原因是 24 年红海背景下的高基数影响，及供给侧压力较大。25Q4 CCFI 指数 1075 点，同比减少26%。内贸集运方面，25Q4 PDCI 指数 1236 点，同比下降 4%。跨境物流：焦煤价格反弹驱动贸易盈利环比改善，跨境物流：焦煤价格反弹驱动贸易盈利环比改善，旺季空运价格强势旺季空运价格强势 嘉友国际嘉友国际：非洲市场稳健增长，焦煤非洲市场稳健增长，焦煤量价量价反弹驱动反弹驱动四四季度供应链贸易单吨毛利修季度供应链贸易单吨毛利修复，预计复，预计 Q4 业绩环比继续改善、同比正增长。业绩环比继续