科达制造：践行一带一路基建与锂电双擎-221018（34页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 践行一带一路，践行一带一路，基建与锂电双擎基建与锂电双擎 科达制造（600499.SH）投资价值分析报告2022.10.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席分析师 S1010512080011 纪敏纪敏 制造产业首席分析师 S1010520030002 公司是公司是我国建陶机械我国建陶机械龙头，海内外双轮驱动熨平周期。公司探索通用设备逐步龙头，海内外双轮驱动熨平周期。公司探索通用设备逐步贡献增量；外延瓷砖业务，享受非洲十亿人口城镇化红

2、利，建材巨人雏形渐显；贡献增量；外延瓷砖业务，享受非洲十亿人口城镇化红利，建材巨人雏形渐显；前瞻布局锂电业务，碳酸锂、负极材料产能持续爬坡，项目陆续进入收获期。前瞻布局锂电业务，碳酸锂、负极材料产能持续爬坡，项目陆续进入收获期。建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长，公司成长确定性较高。建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长，公司成长确定性较高。通过分部估值，我们认为公司合理市值为通过分部估值，我们认为公司合理市值为 420 亿元亿元（建材机械（建材机械 100 亿亿+非洲建非洲建材材 130 亿亿+锂电材料锂电材料 30 亿亿+蓝科蓝科锂业锂业股权股权 160 亿亿元元）

3、，对应目标价为，对应目标价为 22 元，元，当前配置风险收益比较高，首次覆盖，予以“买入”评级。当前配置风险收益比较高，首次覆盖，予以“买入”评级。陶机陶机巨人出海，跨界布局锂电巨人出海，跨界布局锂电。公司成立于 1992 年，是我国建陶机械龙头，通过海内外双轮驱动降低基建周期影响。2016 年公司外延业务至下游瓷砖，享受非洲十亿人口城镇化红利，收入快速放量；2017 年前瞻布局盐湖提锂和负极材料，受益于新能源高景气，业绩进入收获期。当前建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长，公司成长确定性较高。建材机械：海内外双轮驱动，横向布局通用设备建材机械：海内外双轮驱动，横向布局通用设备。公

4、司深耕建材机械 30 年，核心产品包括建陶机械、墙材机械等。通过自身发展积淀和外延收购恒力泰、Welko，已成为亚洲第一、全球第二的建陶机械龙头，产品销往 60 多个国家和地区。公司 2021 年建材设备营收达 59 亿元，同比增长 53%。为打开营收空间，公司发力耗材&配件业务，有望依托成熟渠道快速起量；底层技术相通，布局通用机械设备，下游客户包括苏泊尔、爱仕达和永兴特钢等行业龙头。海外建材：海外建材：走进非洲，一带一路践行受益走进非洲，一带一路践行受益。近年非洲经济快速发展，叠加人口大幅增长，基建建材需求庞大；但工业水平落后，瓷砖供需偏紧，需要通过进口补缺。公司携手老牌建材贸易商森大集团，

5、在非洲当地自建产能发展瓷砖业务。2021 年陶瓷收入达到 23.5 亿元，同比增长 44%，2018-2021 年 CAGR达 43%，营收实现快速增长。未来公司将拓展业务边界，推出洁具、浮法玻璃等关联家居产品，充分享受十亿人口城镇化红利。锂电生态：前瞻投资蓝科锂业，顺势切入锂电材料。锂电生态：前瞻投资蓝科锂业，顺势切入锂电材料。公司持有蓝科锂业 44%股权，受益于锂价高景气，公司投资收益暴增，2022H1 投资收益达 17.9 亿元，同比增长 16 倍，考虑到锂盐供需偏紧的局面短期难以缓解，预计未来两年锂价仍有望保持相对强势，贡献可观收益。公司还布局了负极材料业务，一期“年产 4 万吨石墨化

6、2 万吨人造石墨”项目产线陆续投产，并启动二期 5 万吨负极材料一体化项目，预计 2023 年年中产能开始落地，或带来持续业绩增量。风险因素：风险因素：中国、欧洲地产超预期下行；非洲建材市场竞争加剧；碳酸锂价格超预期下行；技改/新项目建设进度不及预期；原材料价格超预期上行。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：建材机械、海外建材、锂电生态三辆马车共驱业绩增长，公 司 成 长 确 定 性 较 高。预 计 公 司 2022-2024 年 净 利 润 预 测 为47.3/51.55/54.13 亿元。估值方面：1）建材机械业务：公司为亚洲第一、全球第二的建陶机械龙头，营收稳定增长，业绩端持续修复