运动服饰行业：Nike企稳与Adidas突围后的考验——深度探讨国内供应链的“成本博弈”与渠道商的“修复韧性”-260111（22页）.pdf

1、Nike企稳与Adidas突围后的考验报告背景Nike与Adidas作为全球运动服饰领域的两大龙头，其战略方向与业绩波动是A+H纺服板块投资最重要的风向标之一，二者不仅定义了行业景气度，更通过深度的产业链绑定，直接决定了核心标的的估值逻辑与业绩弹性：1制造端（Alpha来源）：头部代工龙头品牌集中度较高，Nike与Adidas多合计贡献超过30%，巨头的订单分配策略直接决定了供应商的产能利用率与业绩波动。本报告旨在深度复盘近5年两大巨头在经历疫情冲击、新疆棉事件、管理层更迭及关税博弈后的基本面修复路径，通过对比二者的战略得失，预判未来行业格局的演变趋势及其对核心供应链、渠道商的传导影响。风险提

2、示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。市场行情回顾Euromonitor数据显示，中国与日本运动市占率集中度呈现完全不同的走势，日本近10年前5和前10品牌集中度均呈上升趋势，而中国则在2021年达到峰值后，呈显著下降趋势。运动市场竞争格局变化Euromonitor数据显示，Nike在北美运动鞋的市占率下降幅度最大，基本与NB、On、Hoka的合计提升幅度一致，Lululemon的运动服装市占率已经非常接近Nike。行业角度，北美运动服装前5和前10品牌集中度在21年后呈下降趋势，而运动鞋则持续提升。02Nike近5年复盘02Adidas近5年复盘20Q1受全球疫情爆发导致门

3、店关闭影响，库存周转受阻，库存额在20Q2激增，21年库存因需求旺盛和供给缺货大幅减少，22年末因供应链拥堵缓解后的到货集中及Yeezy解约，库存危机再次爆发，库存额增速飙升至49%，毛利率承压下行。23Q1新CEOBjernGulden上任后，定调“过渡之年”，采取保守的sellin策略并大幅削减采购，应付账款在23年连续4个季度大幅下降，库存额直至23Q4显著回落（同比下降24%），库存清理经历约1年。两任CEO运营决策对比产品维度分析(与竞品对比)它们的共同点是主打MaxCushioning（最大缓震）和独特的设计语言（HOKA的厚底，On的镂空）。HOKA的Clifton/Bondi和

4、On的Cloudmonster/Cloudsurfer正从Nike/Adidas手中抢夺“日常慢跑”和“走路鞋”的市场份额。Nike在财报中明确表示要“夺回跑步市场”策略是重塑Pegasus(推出Peg41)和Vomero系列，强调舒适性和科技感，并推出了专门针对走路人群的Motiva。Adidas在高端竞速（Adizero）表现极佳（赢得了大量马拉松），但在大众慢跑领域稍弱。新推出的Supernova系列旨在弥补这一短板，主打舒适。(divcenter)图表Nike、Adidas、On、HOKA竞品对比(/divcenter)02产品维度分析(收入结构)根据公司业绩会交流，ON有9个不同的鞋

5、类特许经营系列（Franchises），每个系列收入贡献超过5%，我们预计Cloud5、Cloudmonster、Cloudsurfer、Cloudnova、TheRoger等核心系列的年销售额都至少在1.15亿瑞士法郎（约1.3亿美元）以上。我们预计HOKA现在有5个特许经营系列的全球年收入都超过1亿美元，包括Bondi和Clifton（两大核心路跑鞋），推测另外三个可能是Speedgoat（越野跑核心）、Mach（速度训练）和Arahi（支撑）。Nike的AirForce1,AirJordan1，和Dunk这三大经典系列（Clasics）的占比正在被主动削减，这三大系列的占比将比峰值时期“

6、下降10%”。Vomero5（复古跑鞋）在本季度收入翻倍，已成为一个“1亿美元业务”，但与AF1等巨头相比，体量仍有差距。Adidas管理层多次提到Samba,Gazell,Spezial，Campus(Terrace系列)的需求是“数百万双级别的。SL72（复古跑鞋）被多次提及正在迅速上量，预计将成为下一个“百万双级别的特许经营系列。02产品维度分析(量价关系)参考Nike披露的年度量价拆分。鞋类的价格增速相对稳定，且大部分换时间高于服装，世界杯对鞋服销量的拉动也更为明显。注：FY2017、FY2021、FY2025对应夏季奥运会，FY2014、FY2