2025年港股IPO市场回顾暨2026年展望：风起潮未落-260109（39页）.pdf

1、风起潮未落全球流动性宽松及盈利改善预期共驱港股估值抬升，供给充足支持发行量维持高位。港股IPO的申报与发行节奏与二级市场表现高度正相关。2026年美联储降息预期下美元或将走弱，全球流动性有望保持宽松，港股市场具备显著的低估值优势，机构也对港股企业盈利普遍持有乐观预期，估值有望在“外部流动性充裕”与“内部盈利改善”的双重利好下得到进一步抬升，从而增强企业上市意愿。供给端看，香港联交所目前储备的上市申请已超过300家，项目池充裕。此外，最近两年港股IPO流程进一步优化后，交易所审核效率已实质性提升。综合判断，2026年港股IPO发行数量与融资规模有望保持甚至超越2025年的活跃水平。两地监管支持A

2、H股上市风向短期不变，港股产业进一步向科技与高端制造转型。在两地监管机构共同鼓励与政策推动下，A股公司赴港上市已成为港股IPO市场的中坚力量，预计这一支持导向将在短期内延续。当前排队企业中AH股占比已超过30%，且其中多为市值较大的TMT以及先进制造业头部企业。此外，AH股审核通过率更高、失效比例显著更低，监管机构亦有意为大市值AH股提供更快的审核通道。这一趋势与港股市场自身向新经济、科技产业转型的战略方向高度契合。预计2026年，来自内地的TMT及制造业AH股头部公司将继续成为港股IPO的主力军，深刻重塑港股的产业结构与市值构成。卖方市场”特征或将延续，首发估值或仍处历史高位。2025年新股

3、上市首日表现亮眼，背后是首发估值相对二级仍有较厚安全垫及二级市场带动下的流动性溢价。但首发定价的“卖方市场”特征突出，新股发行折价幅度呈收窄趋势，其中AH股发行人与TMT等热门板块公司的议价能力尤为突出，AH新股溢价率也呈现收窄趋势。展望2026年，AH新股引领下，整体估值或将有结构性的提升；但新股定价空间的演变将更取决于一二级市场的动态博弈，若市场震荡，估值上升可能压缩首日涨幅空间，若二级市场超预期，则流动性溢价空间有望打开。由于港股定价机制高度市场化，新股定价需更审慎评估一二级价差空间及相对于可比公司的估值水平。新股供给增加及2025年赚钱示范效应之下，基石投资情绪或持续高涨。2025年8

4、月实施的配售新规旨在引入更多具备议价权的投资者以稳定新股上市初期股价波动，实际配售资源正加速向基石投资者倾斜，其份额增长远超锚定机构。未来港股IPO供给将更侧重于符合产业升级方向的优质公司，尤其是AH股及具备长期成长逻辑的企业，其本身更吸引着眼于长期价值持有的配置型资金。2025年，众多知名机构通过基石投资获得了丰厚的解禁回报，进一步证明了该渠道的吸引力与有效性。因此，预计2026年港股IPO的配售格局将进一步演变：公众认购份额继续承受压力；锚定机构份额在政策鼓励下或有小幅增长但相对有限；而作为长期资金代表的基石投资者，其认购占比有望持续提升。风险提示：港股IPO发行制度进一步调整、新股发行审

5、核节奏变化、投资者参与度波动、港股上市首日破发、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、系统性风险等风险。主要内容1.2025年港股打新市场为何火热？2.1.1市场化驱动灵活发行，IPO节奏与二级市场高度联动港股IPO机制具有显著的市场化特征，其审核流程高效，发行人在申报节奏、发行窗口的选择上拥有更大自主权，能够更灵活地根据市场环境调整上市计划，从而更有效地捕捉估值窗口。尤其值得关注的是，港股IPO的申报、发行数量与恒生指数走势呈现出较高的同步性，即在二级市场情绪向好、指数走强的阶段，更多企业倾向于提交IPO申请或推进发行，以期借助市场热度获得更理想的定价与估值。(divcenter)港股I

6、PO申请数量与恒生指数关系(单位：家、点)(/divcenter)中国香港市场不仅在IPO“量”上与二级市场高度相关，我们以新股上市首日破发率作为“价”的衡量，市场处于上涨阶段之时，新股首日破发率显著下降，尤其是在“牛市初期”的破发率下降幅度更大。如2003-2007年、2024-2025Q3的新股首日破发率分别为21.1%、29.5%，低于2000年以来平均32%的破发率水平。放眼全球配置，港股估值相比其他市场仍具有明显吸引力，即便经历近期上涨，其估值也仅处于历史中位水平附近；注：恒生指数PE历史分位数计算自2002年7月2日起。国际资金仍在港股市场中占据主导地位，根据2025年12月美联储