煤炭行业2023：行业强α与宏观弱β的较量-221014（37页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 煤炭煤炭 2023:行业强与宏观弱的较量行业强与宏观弱的较量 华泰研究华泰研究 煤炭煤炭 增持增持 (维持维持)研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国神华 1088 HK 29.80 买入 中煤能源 1898 HK 9.50 买入 中国神华 601088 CH 38.0

2、0 买入 中煤能源 601898 CH 15.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 10 月 14 日中国内地 年度策略年度策略 短期无忧但中期有虑短期无忧但中期有虑,供需逐步宽松下动力煤价格中枢或下移供需逐步宽松下动力煤价格中枢或下移 2021 年来在结构性、周期性和扰动性三大因素驱动下，全球煤炭价格进入超级繁荣周期。但我们认为中国煤炭行业 2023 年起供需将有一定幅度宽松化，尽管 4Q22 煤炭价格或将继续保持强势。北港 5,500 卡动力煤均价有望从 2022 年的 1,250 元/吨下移至 2023 年 950 元/吨，但仍高于 570-770 元/吨的中长期合同价格区间

3、。中国的产能核增和新增产能仍将边际上继续贡献供给增量，但更为关键的是我们认为海外经济衰退的背景下，全球煤炭行业将迎来需求的逆风。我们维持对煤炭行业的“增持”评级，推荐中国神华（目标价 29.8 港币/38.0 人民币）和中煤能源（目标价 9.5 港币/15.1 人民币）。2023 年或是煤炭行业强与全球宏观弱相较量的一年年或是煤炭行业强与全球宏观弱相较量的一年 2023 年或是中国煤炭行业强（坚实的供给面）和全球宏观弱（潜在海外经济衰退）相较量的一年。2020 年全球应对疫情下的流动性宽松共振带来 2021 年经济和能源需求繁荣，但应对通胀高企下全球大幅度加息和流动性收紧或驱动海外经济衰退。华

4、泰宏观认为高通胀周期往往以经济衰退为终局。海外衰退将从隐含能源净出口减少、潜在煤炭进口量增加以及国内经济增速降低消减煤炭用量三个路径影响国内煤炭市场需求。我们的分析显示，如果海外衰退发生，国内的煤炭消费减量或将至少达到 5,000-6,000 万吨。2024 年起新能源装机量将是传统能源价格中枢的决定因素年起新能源装机量将是传统能源价格中枢的决定因素 在应对疫情的流动性宽松共振下需求强劲增长、传统能源长期资本开支不足下的有限新增产能以及激进能源转型下但新能源装机规模仍较小的共同作用下，2021 年起传统能源迎来价格繁荣周期。但能源价格大涨同时也将刺激新能源装机的强劲增长，中国硅料产能瓶颈消除也

5、会带来光伏项目收益率的改善。新能源装机量的量级决定了传统能源价格繁荣周期的时间长度。我们预计 2023 年起，海外的新增光伏/风电装机将能够基本满足年度电力需求增量，而 2024 年起中国也将能够满足 85%以上的新增电力需求。我们预计2024 年中国、海外的光伏/风电装机量分别达到 150/77GW 和 256/58GW.2023 年更青睐中长期合同占比和分红比例高的煤炭公司年更青睐中长期合同占比和分红比例高的煤炭公司 我们基准假设下的 2023 年动力煤平均现货价格下移意味着对市场化价格销售占比较多的煤炭公司带来的盈利压力相比中长期合同占比较高的煤炭公司更大，这和 2021 年以来市场化价

6、格销售占比的煤炭公司更受益相反。我们预计 2023 年现货动力煤平均价格为 950 元/吨，但仍将高于 570-770 元/吨的中长期价格区间，隐含目前 720 元/吨的中长期合同价格下行空间非常有限，即使我们不能排除价格会有小幅下移。我们调整行业首选从兖矿能源和陕西煤业为中国神华和中煤能源，因为两者更高的中长期合同占比（70-80%）和中国神华潜在的高分红比例。风险提示：海外经济、中国地产表现好于预期；全球能源产运扰动强于预期。(24)(11)31730Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 煤炭煤