同和药业-产能释放叠加新产品放量公司将迎来业绩拐点-221014（37页）.pdf

1、市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：化学制药|个股报告2022 年 10 月 14 日股票投资评级同和药业（同和药业（300636.SZ300636.SZ）：推荐推荐|首次覆盖首次覆盖产能释放叠加新产品放量，公司将迎来业绩拐点产能释放叠加新产品放量，公司将迎来业绩拐点个股表现投资要点投资要点公司起步于日本规范市场，具备全面的公司起步于日本规范市场，具备全面的 cGMPcGMP 质量体系和高标准质量体系和高标准的的 EHSEHS 体系。体系。江西同和药业股份有限公司成立于 2004 年，以日本规范市场起家，建立了高标准的 cGMP 体系和 EHS 体系，主要从事特

2、色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特国际市场占有率超 50%，此外，公司持续拓展 CDMO 业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022H1 实现营业收入33,597.51 万元，同比增长 21.06%，实现归母净利润 4,263.84 万元，同比增长 0.26%。新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。快速放量。根据 Evaluate Pharma 发布的World Preview 2019，Outlook to 2

3、024，预计 2019-2024 年将有 1,980 亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过 1,000 亿元人民币，这其中就包括 2021 年全球销售额排名前二十的利伐沙班（TOP12）和阿哌沙班(TOP5)，随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。于收入增速。目前塞来昔布、替格瑞洛已在国内获批并销售，两个产品销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，预计利伐沙班、米拉贝隆在四季度通过 GM

4、P 现场检查后，也可开始国内销售，预计 2023 年二厂区试生产后开始放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在 40%上下，而公司 2021 年原料药毛利率为28.58%，因此新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。提前提前 1010 年布局，领域重磅。年布局，领域重磅。公司一般提前专利最早到期时间 10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，公司布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，

5、位列历年畅销药物 TOP50。产能持续释放，保障中长期业绩增长。产能持续释放，保障中长期业绩增长。二厂区一期、二期全部建设完成后，18 个新品种的产能问题有望得到解决，预计 2025 年，二厂区一、二期共计 11 个车间的产能均能够得到有效利用，保障了资料来源：iFinD，中邮证券研究所公司基本情况总市值（亿元)44.19流通市值（亿元)36.6052 周最高/最低（元）21.60/9.61研究所分析师：周豫SAC 登记编号：S1340522090001Email：分析师：霍亮SAC 登记编号：S1340522090004Email：研究助理：乔露阳SAC 登记编号：S134012208001

6、1Email：请务必阅读正文之后的免责条款部分2中长期的业绩增长。盈利预测盈利预测我们预测公司 2022/23/24 年收入为 7.75/13.00/19.50 亿元，净利润为 1.04/1.83/3.03 亿元，对应当前 PE 为 41/23/14X，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标项目项目 年度年度2 2021A021A2 2022E022E2 2023E023E2 2024E024E营业收入（百万元）592.13775.001300.001950.00增长率（%）35.99%