油运行业更新报告：2025年运价再创新高2026年期待超级牛市-260108（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.08 2025 年年运价再创新高运价再创新高，2026 年年期待期待超级牛市超级牛市 Table_Industry 海运海运 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 海运全球油矿增产开启，油轮散货景气上行2025.11.02 海运美国再次加码对俄制裁，VLCC TCE 上冲至超 12 万美元高位2025.11.02 海运航运超级牛市成因与投资启示2025.10.28 海运美国再次加码对俄制裁

2、，将继续利好合规VLCC2025.10.26 海运原油运价维持高位，反制望减缓船厂航企影响2025.10.19 油运行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：油运景气持续上行油运景气持续上行已已达四年。达四年。当下分歧巨大，我们看好未来供需继续向好与成就当下分歧巨大，我们看好未来供需继续向好与成就超超级牛市级牛市。关注地缘局势对灰色市场影响，有望利好合规市场。建议淡季布局油运。关注地缘局势对灰色市

3、场影响，有望利好合规市场。建议淡季布局油运。投资要点：投资要点：Table_Summary 油运油运长逻辑：从地缘冲突到长逻辑：从地缘冲突到原油增产，原油增产，有望两阶段成就超级牛市。有望两阶段成就超级牛市。1）第一阶段：地缘冲突主导油运景气上行。2022 年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”驱动油运平均航距显著拉长及吨海里需求大增超一成，油运产能利用率升至阈值附近，景气实现跨年度上升。2）第二阶段：全球原油增产将继续驱动油运景气超预期上升。OPEC+2025 年 4 月开启增产，意味着全球原油供给已由减产周期进入增产周期。我们认为原油增产利好油运需求增长，油价下跌将保障增产计划

4、落地为原油出口增长与油运需求增长。同时，未来五年油轮将继续加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给仍将刚性凸显。我们预计油运供需将继续向好，未来有望迎来超预期景气上行，成就首次超级牛市。2025 年年总结总结：下半年运价飙升下半年运价飙升高位，油轮盈利或创十年新高高位，油轮盈利或创十年新高。2024下半年，油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025 上半年，随着油价中枢回落与伊朗制裁升级，油运景气明显回升，且估算油轮产能利用率回升至阈值附近，即运价对供需边际变化敏感。自 2025 年 8 月以来，OPEC+加速增产与南美大幅增产双重原油增产效应开始显现，且

5、印度缩减俄油转而进口合规原油，三者共同驱动油轮产能利用率高企与 VLCC TCE 飙升，旺季维持超 10 万美元。2025 年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的 VLCC TCE 达 5.1万美元，高于 2023-24 年的 3.6 万美元，预计油轮盈利有望创十年新高。重点提示，油运景气自 2022 年持续上行已达四年。关注灰色市场：制裁趋严利好合规关注灰色市场：制裁趋严利好合规原油替代原油替代，制裁取消将，制裁取消将增加增加合规合规市场市场。过去数年，美国对伊朗/俄罗斯/委内瑞拉实施石油制裁，导致油运市场出现巨大的灰色市场老旧油轮作为影子船队为相关地区提供持续油运服务。2025 年初，美国

6、对伊朗与影子船队制裁趋严，导致影子船队运营效率显著下降；2025 年 8 月，美国对俄罗斯制裁趋严，并对印度实施次级制裁，导致印度缩减俄油并转而进口合规原油，利好合规市场供需。近期美国对委内瑞拉采取系列措施，短期美国封锁将直接影响其原油出口，或将驱动合规原油增产替代，并利好合规市场供需，提示短期油价波动与传统淡季或对冲相关影响幅度。建议重点关注未来地缘局势变化，若未来委内瑞拉与俄罗斯等原油出口制裁得以取消，将显著增加合规油运市场规模，进而压缩影子船队运营的灰色市场空间，并有望加速老旧油轮拆解。油运油运淡季风险释放，建议增持油运淡季风险释放，建议增持油运。油运景气已持续上升达四年，且 2025