港股红利组合系列之：保险股投资价值-260108（18页）.pdf

1、港股红利组合系列之：保险股投资价值相关研究投资要点：引言：中国内地低利率及资产荒环境继续，内地财富向优质红利资产配置趋势方兴未艾。尤其是政策支持下，保险等长线资金增配股票的空间仍大（2025年11月5日报告岁末年初，港股高股息资产更吸睛)。港股红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，凭借高股息、高确定性以及良好的基本面，有望获得配置型资金的持续流入。因此，我们推出港股红利组合系列，分行业梳理港股红利资产的基本面、驱动因素和投资逻辑。本篇报告中，我们重点分析了保险股的核心投资逻辑和选股策略。一、险资对权益资产配置比例有望进一步提升，港股高股息资产有望持续受益bullet政策鼓励险企等中长期资金入市，更

2、好地发挥资本市场“稳定器、“压舱石”的功能。自2024年9月关于推动中长期资金入市的指导意见发布以来，一系列配套政策不断落地，例如上调保险资金权益资产配置比例上限、完善国有商业保险公司长周期考核机制等。（一）2025年保险行业基本面回顾：价值高增，投资带动净利润延续增长8（二）保险行业盈利拆分及驱动因素展望，.8（一）承保端：险种结构优化、银保集中度继续提升，上市险企2026年有望四、盈利中枢改善强化价值重估，坚定看好保险投资机会.15引言中国内地低利率及资产荒环境继续，内地财富向优质红利资产配置趋势方兴未艾。尤其是政策支持下，保险等长线资金增配股票的空间仍大（2025年11月5日报告岁末年初

3、，港股高股息资产更吸睛）。港股红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，凭借高股息、高确定性以及良好的基本面，有望获得配置型资金的持续流入。因此，我们推出港股红利组合系列，分行业梳理港股红利资产的基本面、驱动因素和投资逻辑。本篇报告中，我们重点分析了保险股的核心投资逻辑和选股策略。一、险资对权益资产配置比例有望进一步提升，港股高股息资产有望持续受益（一）政策鼓励险企等中长期资金入市政策鼓励险企等中长期资金入市，更好地发挥资本市场“稳定器、“压舱石”的功能。自2024年9月关于推动中长期资金入市的指导意见发布以来，一系列配套政策不断落地，例如上调保险资金权益资产配置比例上限、完善国有商业保险公司长周期考

4、核机制等。（二）新会计准则进一步提升险资配置高股息股票的需求非上市险企自2026年1月1日起将执行保险业新会计准则，将进一步提升配置高股息股票的需求。截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保5家上市险企2025Q2末股票余额为1.85万亿元，余下1.22万亿元可视为未上市险企的股票余额。上述5家险企在2023年1月1日起实施IFRS9和IFRS17会计新规，2025Q2末，5家上市险企股票资产中FVOCI股票占比为40.2%，中国平安为65.3%，若剔除中国平安，则4家上市险企FVOCI股票占比约为30%0假设未上市

5、险企执行保险业新会计准则后，配置的FVOCI股票占股票比重为30%，且此前FVOCI占比已经为15%，根据未上市险企2025Q2末股票余额，预计新会计准则切换，将一次性带来约1800亿元流入高股息股票。（三）保费收入对股票资产的配置是重要的增量2024年人身险公司保费收入为4.26万亿元，假设2025年人身险保费收入同比增速为6.6%（2019-2024年CAGR），2026-2030年保费收入年复合同比增速为5%;若保费收入按2025Q3末人身险公司股票资产占资金运用余额比例，即10%，投入到股票资产中，且股票资产中FVOCI占比假设与上文一致，即30%，则未来5年，约7910亿元的来自保费

6、收入的资金有望流入到高股息资产中。(divcenter)图1、人身险公司保险资金运用余额中股票规模及其占比(/divcenter)（四）港股高股息资产对于内地险资等长线资金仍有较强吸引力低利率环境下，港股红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，凭借高股息、高确定性以及良好的基本面，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入。截至12月31日，恒生高股息率指数的股息率为6.70%，与10年期国债收益率的利差为4.85个百分点。二、2025年保险行业基本面回顾及盈利驱动因素分析（一）2025年保险行业基本面回顾：价值高增，投资带动净利润延续增长负债端看，价值率改善带动NBV延续高增