唯品会-VIPS.US-美股公司研究报告：25Q4前瞻：暖冬影响冬装销售净利率保持稳健-251231（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评报告2025 年 12 月 31 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）暖冬影响冬装销售，净利率保持稳健暖冬影响冬装销售，净利率保持稳健消费品/商业目标估值：24.74 美元当前股价：18 美元Q4 收入预计收入预计同比持平同比持平，暖冬以及春节较晚影响冬装销售；暖冬以及春节较晚影响冬装销售；Nongaap 归母净利归母净利润率预计维持在润率预计维持在 8%以上以上。长期看公司正品特卖心智长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固核心客群保持稳固，公司持续分红公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心回购提升股东价值彰显经营信心，维持

2、维持“强强烈推荐烈推荐”评级评级。Q4 收入预计同比持平收入预计同比持平，暖冬及春节时间影响穿戴类增速暖冬及春节时间影响穿戴类增速。Q4 预计收入同比持平，达到此前 0%5%指引下限，主要由于 1）天气转暖影响冬装销售；2）春节相比去年较晚。分品类来看，穿戴类表现略好于标品；用户侧，预计 Q4 交易用户数略有承压，SVIP 用户增长将保持稳健趋势。展望 2026 年公司将持续高质量发展，收入有望维持增长轨道，利润率有望保持稳定。Q4 预计毛利率略有承压，净利率水平预计毛利率略有承压，净利率水平维持稳定维持稳定。Q4 公司毛利率预计环比略有下降，主要由于 Q4 平台加大用户补贴，以及增加标品销售

3、导致穿戴销售占比低于去年同期。Nongaap 归母净利润率预计维持在 8%以上相对稳定。全年来看预计利润层面也将保持稳健，nongaap 归母净利率预计维持在 8%左右水平。全年股东回报预计保持稳健达成指引全年股东回报预计保持稳健达成指引，保障股东权益。，保障股东权益。全年来看公司有望达成以年度分红和股票回购的方式将不少于 75%的 2024 年 NonGAAP 归母净利润回馈股东的股东回报指引，保障股东权益。长期品牌及消费者价值稳固长期品牌及消费者价值稳固，核心客群稳步扩充核心客群稳步扩充。伴随线上穿戴类大盘回暖，以及唯品会供应链能力的持续优化，平台表现逐步改善趋于稳健。长期看，唯品会在品牌

4、服装正品特卖领域竞争力稳固，供给端平台深耕特卖赛道长期与品牌深度合作，帮助品牌快速销货去库存，为品牌贡献独特的增量价值，进而打造出差异化的折扣服饰供应链；用户侧平台提供高性价比商品及无限次免邮的优质服务体验，为 SVIP 核心用户创造差异化价值，看好唯品会长期稳固价值。投资建议：投资建议：长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司 2025-2027 年Non-GAAP 归母净利润为 88/94/96 亿元，给予 2025 年 Non-GAAP 归母净利润 10 倍 PE，对应目标价 24.74 美元，维持“强烈推荐”评

5、级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧宏观经济风险；行业竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度202320242025E2026E2027E主营收入(百万元)112856108421106670108660110076同比增长9.4%-3.9%-1.6%1.9%1.3%NON-GAAP 归母净利润（百万元）95109034875794219626同比增长39.1%-5.0%-3.1%7.6%2.2%每股收益(元)16.4615.7014.5915.7816.32PE(NON-GAAP)6.77.17.36.86.6资料来源：公司数据、招商证券基础数据基础数据总股本（

6、万股）10254海外股（万股）10254总市值（亿美元）83海外股市值（亿美元）83每股净资产（美元）390ROE（TTM）19.36资产负债率44.6%主要股东沈亚主要股东持股比例17.4%股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现9.117.620.0相对表现6.02.4-9.8资料来源：公司数据、招商证券相关相关报告报告1、唯品会（VIPS）25Q1 财报点评业绩表现符合预期，SVIP 会员维持稳健增长2025-05-212、唯品会（VIPS）25Q1 前瞻春节错期及天气影响收入承压，全年收入同比有望保持稳健2025-04-013、唯品会（VIPS）看好 2025年基本面改善及持续高额股东