石英股份-系列深度报告：详细梳理高纯石英砂及石英股份的稀缺性-221013（22页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 21 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 详细梳理高纯石英砂及石英股份的稀缺性详细梳理高纯石英砂及石英股份的稀缺性 石英股份（603688.SH）系列深度报告之一2022.10.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 基础材料和工程服务行业首席分析师 S1010519090001 冷威冷威 基础材料和工程服务分析师 S1010521050005 高纯砂供给端：光伏石英坩埚对高纯石英砂在纯度、气液包裹体、粒度分布、高纯砂供给端：光伏石英坩埚对高纯石英砂在纯度、气液包裹体、粒度分布、一致性等方面

2、要求较高，需同时满足矿源品质及提纯技术双方面要求，存在稀一致性等方面要求较高，需同时满足矿源品质及提纯技术双方面要求，存在稀缺性缺性。需求端：虽然高纯石英砂坩埚在拉晶成本中占比不高，但是如果出现质需求端：虽然高纯石英砂坩埚在拉晶成本中占比不高，但是如果出现质量问题造成的损失偏高，因此下游客户对价格敏感度相对较低。考虑到后续硅量问题造成的损失偏高，因此下游客户对价格敏感度相对较低。考虑到后续硅料料有望有望持续放量，高纯砂供给新持续放量，高纯砂供给新增需要时间，预计高纯砂价格仍然具备向上弹增需要时间，预计高纯砂价格仍然具备向上弹性。石英股份通过自身提纯技术积累及合适矿源储备，产品质量不断获得下游性

3、。石英股份通过自身提纯技术积累及合适矿源储备，产品质量不断获得下游认可，认可，2022 年有望跻身全球年有望跻身全球产销产销规模最规模最大企业，同时预计大企业，同时预计公司公司内层砂销量占内层砂销量占比比将将持续提升，产品结构优化，维持公司“买入”评级。持续提升，产品结构优化，维持公司“买入”评级。高纯石英砂的重要性高纯石英砂的重要性。石英坩埚质量对直拉单晶硅片影响重大，变形、析晶等问题容易影响拉晶成晶率及硅片质量，而石英坩埚质量的核心在于原材料高纯石英砂，要求主要体现在纯度、气液包裹体、粒度分布、一致性四个方面。其中，纯度不仅要求二氧化硅的含量要在 99.99%以上，对其他元素如铝、钡、镁、

4、钙等的含量要求也较高。高纯石英砂的稀缺性。高纯石英砂的稀缺性。光伏坩埚使用的高纯石英砂门槛较高，需要同时满足矿源品质和提纯技术两方面的要求，美国尤利明及挪威 TQC 具备供给高纯石英砂的能力主要源自其共同开采 Spruce Pine 石英矿，该矿源具备稀缺性。石英股份在矿源储备及提纯技术方面均具备竞争优势，能够提供高纯石英砂，而中小企业较难扩产且品质较难保证，导致供给端存在一定的稀缺性。预计高纯石英砂具备进一步涨价空间。预计高纯石英砂具备进一步涨价空间。在拉晶环节，如果石英坩埚质量出现问题，会造成单根单晶硅棒报废，直接损失在 5 万元以上；如出现漏硅，将影响热场，造成的损失更为巨大，远高于单价

5、不足 0.3 万元的石英坩埚。因此，考虑到高纯石英砂占下游硅片成本比例只有 1%左右，在优先保障生产安全质量的考量下，下游企业倾向于尽可能使用质量较优的高纯石英砂。根据供需测算，我们预计 2023 年随着硅料产能逐步释放，高纯砂供需缺口或进一步放大，即使是分季度来看，预计供需缺口从 2022Q4 到 2023 年底基本上是逐季放大的，也就意味着高纯石英砂供需基本会一直维持偏紧的状态。另外，考虑到硅片企业纷纷大幅扩产，从名义产能角度来看，头部企业隆基、中环的产能市占率有所下降，因此在上游维持高集中度、下游集中度有所降低的情况下，预计高纯石英砂的定价权将有所增强，价格弹性或进一步放大。石英股份：石

6、英股份：有望有望跻身全球光伏高纯砂跻身全球光伏高纯砂产销产销规模最大企业。规模最大企业。近年来石英股份通过针对不同矿源的提纯技术积累不断进步，叠加匹配印度、巴西、南非、中国等各地合适的矿源，生产出满足下游光伏企业要求的高纯石英砂。从公司光伏高纯砂产品指标来看，钾、钙、铁等杂质元素含量已明显低于光伏单晶硅生长用石英坩埚所要求的标准；公司石英砂的钙、铜、镍等元素含量已降低至与尤尼明差不多水平，甚至部分产品杂质含量更低、质量更优，因此公司光伏高纯砂产品质量不断获得下游认可，其中我们测算 2021 年欧晶科技来自石英股份的石英砂采购量同比大幅增长 230%左右。在收购强邦石英及新建项目投产的贡献下，未