现代牧业（1117.HK）-港股公司跟踪报告：收购推进协同共赢-251226（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.26 收购推进收购推进，协同协同共赢共赢 现代牧业现代牧业(1117)Table_Industry 食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：1.55 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)0.82-1.55 当前股本(百万股)7,916 当前市值(百万港元)12,269 Table_PicQuote Table_Report 相关报告相

2、关报告 加速去化，弹性可期 2025.08.27 成本领先，弹性可期 2025.08.01 现代牧业（1117.HK）跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 张嘉颖(分析师)021-23185613 S0880525040117 本报告导读：本报告导读：公司持续推进公司持续推进圣牧圣牧收购事宜，收购事宜，整合后规模效应有望进一步整合后规模效应有望进一步增强增强，目目前周期筑底存栏前周期筑底存栏加速去化，反补贴政策落地有望加快国产

3、替代进程。加速去化，反补贴政策落地有望加快国产替代进程。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：维持“增持：维持“增持”评级。”评级。我们预计公司 2025-27 年 EPS 分别为-0.12、0.05、0.19 元/股。公司为牧业行业龙头，受益于肉奶周期反转，给予 2025 年公司 1.3 倍 P/B，对应目标价 1.85 港元/股。收购收购进展持续推进进展持续推进，强强联合优势互补强强联合优势互补。公司持续推进圣牧收购事宜，10 月 30 日与蒙牛等签订不可撤销中国圣牧股份表决代理权协议，并拟以 3752 万港元收购 1.28%中国圣牧股份，购股协议完成后现代牧业

4、及一致行动人合计持股比例将超过 30%，触发强制全面要约收购。要约价格为 0.35 港元/股，较最后交易日股价溢价近 15%，较每股净资产折价约 30%。12 月 24 日公司发布新一轮进展，目前国家市场监管总局已受理反垄断申请，股东大会将于 26 年 1 月 16日召开，审批通过后预计购股协议将不迟于 26 年 6 月 30 日进行。整合上游牧场资源，协同效应降本增效。整合上游牧场资源，协同效应降本增效。25H1 中国圣牧收入同比-3.1%至 14.44 亿元，其中销量同比+6.3%至 37.30 万吨，销售均价同比-8.9%至 3.87 元/kg；奶牛存栏环比-0.09 万头至 14.36

5、 万头。本次收购将整合大股东蒙牛旗下上游牧场资源，进一步强化规模效应。整合完成后，公司牛群规模将超过 61 万头，原奶产量将超过 400万吨，特色奶产量占比将从 8%提升至逾 20%；公司将与中国圣牧在资源、技术、市场及管理等方面协同互补，产品及资产结构有望优化，规模效应下采购成本有望进一步下降。周期筑底周期筑底存栏加速存栏加速去化去化，政策落地加快国产替代政策落地加快国产替代。11 月奶牛存栏加速去化，主因资金压力持续与后备牛补栏减少影响初现，后续补栏断档影响有望逐月体现。近期商务部公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，自 12 月 23 日起对其征收临时反补贴税保证金，裁定

6、从价补贴率为 21.9-42.7%；产品范围包括乳酪、稀奶油等，23 年补贴进口产品数量为 12.95 万吨（市场份额为17.5%），25 年 1-11 月进口量达 9.30 万吨，随着反补贴政策落地，我国乳制品深加工产业国产替代有望加速，原奶需求将进一步提振。风险提示。风险提示。存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13459 13254 12992 14307 16113 (+/-)%9.5%-1.5%-2.0%10.1%12.6%毛利率 23.2%26.0%2