可选消费行业投资策略-260108（52页）.pdf

1、可选消费投资策略01可选消费宏观观点对比美日等发达国家，中国服务消费仍有广阔的增长空间我国GDP中消费占比仍低，横向对比仍有广阔增长空间。横向对比，根据世界银行，2024年我国居民消费占GDP比例为39.93%，与美/日/韩等发达国家相比仍处相对低位。纵向参考，美国居民消费占GDP比例在过往60年间缓步上行，2024年居民消费占GDP比例67.93%/较1960年6.78pcts；日本在1970s经济转向内需导向，居民消费GDP占比从1970年的45.67%提升至2022年55.50%水平。与储蓄金额占GDP比例情况结合来看，200年以来我国储蓄金额占GDP比重远高于美/日/韩等发达国家，系居

2、民消费习惯偏于保守的直观体现。(divcenter)图：中、美、日、韩储蓄金额占GDP比例变化情况(/divcenter)美国消费结构的重要转变：商品向服务转变20年代，美国消费乘工业发展之风崛起，汽车、冰箱、洗衣机等工业产品消费，叠加各类消费品广告兴起、分期付款机制盛行，消费行业迎繁荣阶段；二战结束后美欧战时消费品短缺导致的需求抑制迎来释放，工业引动新一轮商品消费繁荣；80年代以来，服务业标准化/自动化进程逐步成熟，叠加特许经营模式的广泛应用、婴儿潮一代逐步成为消费主力、人均GDP上升、服务业相关管制放开业务范围更加广泛，行业迎来空前繁荣，大量服务消费品牌（如餐饮/酒店/文娱行业）涌现。90

3、年代信息技术革命驱动下服务消费焕发新机，信息冲击与文化变革下消费者逐步注重精神服务消费、定制化消费，动画电影/游戏等行业迎新一轮繁荣；按不变价计算，1990-2024年人均个人消费支出CAGR达2,52%，超越1960-1990年CAGR增长幅度。过去百年来，美国消费经历了从大众商品消费-品牌/服务消费-精神服务/理性商品消费的发展历程。大众商品消费繁荣阶段主要消费推动点：3）50年代：战时生产助美国经济走出萧条，二战后美国消费者消费需求迎释放阶段，新一轮消费浪潮到来。品牌/服务消费兴起阶段背景：战后消费繁荣，80年代各项管制放松主要消费推动点：1）战后消费繁荣延续，60年代商品消费繁荣;2）

4、婴儿潮一代走向成熟，供给端推动服务经济转变；3）各行业管制放松（如金融服务、航空公司），服务业供给端快速强化;4）特许经营模式广泛应用，催生酒店/餐饮大型服务品牌1）互联网时代兴起，有线电视、卫星电视、互联网服务及其他数字媒体功能应用增多；4）住房购置/租赁需求增加。美国消费结构的重要转变：商品向服务转变除去住房、医疗服务等板块，我们聚焦娱乐/餐饮服务及住宿设施等行业细分项进行研究。根据我们的梳理，该类板块在70年代左右便开始随着整个消费服务板块加速成长；与2004年相比，2024年娱乐服务/餐饮服务与住宿设施市场规模分别为770亿美元/14290亿美元，消费市场规模较20年前增长149.47

5、%/186.81%，餐饮服务与住宿设施市场规模增速位列所有服务细分行业第一位，超越医疗保健、住房水电、金融服务/保险业务等美国服务消费核心支出项增速；娱乐服务市场规模增速与金融服务/保险业务市场规模增速相当，扩张趋势明显。占比情况来看，24年餐饮服务与住宿设施、娱乐服务消费占美国个人消费支出比例分别为7.18%3.91%，较04年同比+1.13pcts/+0.12pcts。居民消费理念悄然变化，一方面，理性审视品牌溢价，追求物有所值；另一方面，愿意为“快乐”买单，重视精神层面的满足，关注自我实现和个性表达。据界面新闻援引的“淘宝2025年度十大商品”显示，相比往年，2025年的年度商品在注重实

6、用性的同时，几乎每一个都与情绪相关，展现了年轻人为情绪“戴金”、为社交充值、养生和时尚转向松弛等消费新趋势。据国家统计局、国家电影局、文旅部数据，2025年1-11月，文体休闲服务类零售额延续两位数增长，全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3%；2025年前三季度，国内居民出游人数同比增长18.0%。行业复盘2：“AI+消费”不断碰撞出新产品、新场景和新体验技术变革与政策东风双轮驱动下，“AI+”已成为消费领域产品与服务升级的重要方式。一方面，新兴智能品类快速崛起，如AI眼镜、AI玩具等；2025年1-11月，商务部重点监测平台数字产品增长8.2%，其中智能穿戴、智能机器人分