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1、2025中国并购基金研究报告核心解读 建设中国特色并购基金生态2024.09.242024.102025.032025.082025.06548 84 461154211214158182212141113405101520252024.012024.032024.052024.07924前后2024.112025.012025.032025.052025.072025.09“并购六条”前后A股上市公司重大资产重组数量233单上市公司首次公告重大资产重组计划数量140%比上年同期97单增加n并购基金是指以获取企业控制权为核心目标，并将不低于50%的基金认缴规模配置于控股型收购的私募股权投资基金

2、01控制权导向03主动管理02杠杆策略并 购 基 金三 大 特 征经济复苏+政策漏洞催化的工业领域横向并购浪潮涉及石油、煤炭、钢铁等行业1880年代-1900年代经济繁荣+政策转向孕育的新兴制造领域纵向并购浪潮涉及汽车、机械设备等行业1920年代经济繁荣+政策收紧驱动的多元化并购浪潮以商品消费行业为主1960年代经济复苏+政策宽松催化的杠杆收购浪潮以服务消费行业为主1980年代经济繁荣+监管放松催化的跨国并购浪潮涉及电子、通信、计算机等行业1990年代横向并购3200起纵向并购2900起多元化并购24000起杠杆收购25000起跨国并购46000起萌芽期2003-2008 中国资本市场尚处培育

3、阶段，并购基金作为舶来品开始试探性落地探索期2009-2014 2008年商业银行并购贷款业务开闸，“上市公司+PE”模式逐步兴起成长期2015-2021 并购行业生态初步成型。互联网行业投资快速增长，中资海外并购交易激增新阶段2022-至今 创投行业深度调整、产业经济转型升级、监管环境变化，中国并购基金市场步入新阶段自美国第四次并购浪潮开始，杠杆并购已成为全球并购基金的主流模式；中国并购基金处于美国第三、四次并购浪潮过渡阶段，但受限于金融创新环境、制度设计等因素，中国的并购基金市场无法、亦不应模仿简单美国第四次并购浪潮，借助垃圾债券吸收全球优质企业。国家战略与产业升级根本驱动力机会型、套利型

4、交易为主，杠杆率受限；PX估值方法居多核心交易模式战略性耐心资本(国资、产业资本、上市公司等)主要出资方LPIPO路径依赖，多元化退出渠道仍在建设中主流退出生态财务与战略的双重目标，关注政策风险、产业协同LP核心关切点金融创新与市场效率多用垃圾债、粉红单等高杠杆工具，海外杠杆可放大到7-8倍；EBITDA估值方法居多机构化长线资本(养老金、捐赠基金、保险资金等)成熟的产业方与二次收购市场长期、稳健的财务回报(IRR&DPI)、关注市场化、标准化的风控体系中国模式：战略驱动的价值再造美国模式：市场驱动的价值最大化中国美国中国美国2024年并购基金募资额（亿美元）2024年并购交易总额（亿美元）并

5、购基金是美国私募股权行业的“压舱石”，但国内严格意义上的控股型并购基金规模不足1万亿。中国vs.美国并购募/投 对比全球头部并购基金管理人2025最新管理规模（亿美元）中国头部并购基金管理人管理规模（亿美元）Blackstone(黑石集团)12,100高瓴资本1,000Apollo Global Management(阿波罗全球管理)8,400博裕资本300KKR(科尔伯格克拉维斯罗伯茨)6,480CPE源峰250The Carlyle Group(凯雷集团)4,650鼎晖投资230EQT(殷拓集团)3,112春华资本170TPG（太盟资本）2,690方源资本110CVC Capital Pa

6、rtners（CVC 资本）2,360康桥资本105Bain Capital(贝恩资本)1,850信宸资本96Thoma Bravo1,840德弘资本90Hellman&Friedman（H&F）1,150一村资本40Silver Lake(银湖资本)1,030晨壹投资11全球vs.中国头部并购基金投资机构管理规模数据来源：Pitchbook,PEI,LP投顾整理；头部机构名单为不完全统计；全球头部并购基金管理人的管理规模包含私募股权、房地产、信贷保险、基础设施等21052723307533102721111959.0%49.4%51.4%67.1%65.6%63.8%010002000300